申万宏源-2022年12月金融数据点评：1月会有信贷“开门红”吗？-230111

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　　本期投资提示：
　　2022年12月社融增速下滑至9.6%，结构上信贷和非标亮眼，债券融资拖累明显，整体符合我们的预期。12月社融增速创历史新低对债券提振不大，主要原因有两点：（1）2022年12月PMI环比下行，带动市场普遍对12月经济金融数据期待不高；（2）12月社融增速虽然不佳，但信贷依旧略超预期，12月信贷增速较11月小幅反弹，经济和信贷回暖预期再度发酵。
　　金融数据公布当日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议并无新增政策和内容，主要强调三点：（1）落实好已有政策，尤其是基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域要加大支持；（2）用好结构性货币政策工具，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节；（3）保证房地产融资平稳有序，实施改善优质房企资产负债表计划。
　　此外会议还提到了“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，那么2023年1月还会有信贷”开门红“吗？首先从绝对值来看，由于2022年1月信贷”开门红“成色十足，叠加降息对信贷的提振较大，高基数影响下今年1月社融和信贷实现明显同比多增难度较大，基数和债券影响下社融节奏预计并非单边上行，但是伴随经济复苏、信贷中枢回暖依旧可期。伴随经济逐渐回暖，我们依旧维持宽货币空间狭窄、重点关注资金面收敛的判断不变。
　　债市观点方面，此前我们提出债市调整“三步走”，第一步是预期先行，第二步是确认基本面改善走势，第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。11月政策变动、预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点2.92%，接下来重点关注基本面改善走势，即债市调整“第二步”，2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。
　　重点关注本次数据的以下几点特征：（1）2022年12月新增社融1.31万亿，同比少增1.06万亿，拖累社融增速下滑0.4个百分点至9.6%，是有记录以来社融增速首次回落至10%以内区间。12月社融结构分化明显，信贷和非标融资均实现同比多增，但利率上行企业发债意愿低迷、以及政府债节奏错位，企业债券融资和政府债券融资均明显同比少增，对社融总量拖累较大。
　　 （2）12月信贷（银保监会口径）实现同比小幅多增，企业部门亮眼。12月信贷（银保监会口径）较11月边际改善，同比多增2700亿元（前值同比少增600亿元），结构上企业部门优于居民部门，受益于房企融资三箭齐发、以及结构性货币政策发力，企业部门短贷和中长贷表现均较为亮眼，但12月消费低迷、购房意愿疲软，居民部门继续去杠杆、尚无改善迹象。
　　 （3）12月非标融资虽然单月新增总量较弱，但从同比角度看依旧对社融有较大贡献，委托贷款、信托贷款、未贴现汇票分别同比多增314、3789、867亿元，2022年信托贷款降幅整体较2021年明显收窄。
　　 （4）债券融资拖累下企业存款同比大幅减少，M2增速回落、社融和M2增速倒挂幅度收窄。12月M2增速回落0.6个百分点至11.8%，但仍在偏高水平，结构上企业存款同比大幅减少，债券融资偏弱带动企业存款偏弱，储蓄存款对M2仍有较大贡献。此外12月PMI环比下行、实体经济活力依旧偏弱，M2和M1增速差仍在走阔。
　　风险提示：防疫政策调整落地效果不及预期，货币政策宽松超预期。