招商证券（香港）-中国高教行业：中教配股释放并购重启信号-230111

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　　■中教配售1.47亿股新股，募资16亿元人民币，新增股数约占6.2%的现有流通股数
　　■新资金将主要用于一级或二级市场的收购；中教将维持稳定的派息政策
　　■推荐：中教配股是行业并购重启的积极信号，将进一步支持行业估值修复
　　募集资金，为潜在并购做准备
　　中教宣布以10.94港元的发行价格配售1.47亿股新股，发行价格较上一交易日收盘价折让约8.8%，较过去5天平均收盘价折让约2.4%。募集资金总额为16亿港元，流通股数量增加约6%。管理层计划将所得款项净额的大部分用于学校扩张，包括校园建设和潜在收购。对于并购标的的选择，中教强调会关注两个因素，一是标的估值需合理，二是标的需有发展潜力。此外，管理层表示会维持约50%的派息率以确保股东回报。
　　为行业并购重启释放积极信号
　　中教和其他高教公司自2021年起暂停收购，主要原因是一级市场和二级市场的估值倒挂。随着近期的估值修复，中教未来12个月市盈率从5.1倍（2022年10月底部）提升至11.6倍，而同业的平均值为6.9倍。作为行业龙头，中教拥有最充足的现金储备，达70亿元人民币（募集资金后）并相对同业有估值溢价以支持收购重启。管理层强调他们在一级和二级市场看到大量的市场整合机会，在稳定的政策背景下，潜在的收购将可推动未来的盈利增长。
　　推荐高教行业：估值回升将继续
　　我们将中教23/24财年核心净利润小幅上调1%，并将目标价从11港元升至14港元，基于15倍未来12个月市盈率（从先前12倍调升，考虑到并购带来的潜在增长和估值修复，参考教育行业重大政策出台前估值为15-20倍）。我们的目标价对应16倍/14倍的23/24财年预测市盈率。我们对行业前景保持乐观，预计我们所覆盖的高教公司的核心净利润将在23财年增长13%，得益于职业教育政策的支持，健康的内生增长和并购带来的上行潜力。静待中教和其他高教公司，例如新高教（2001 HK）和希望（1765 HK）等具有充足资金储备和健康的债务结构的公司重启并购。主要风险：1）招生/学费/并购执行风险；2）营利性登记进展；3）政策风险。