招商证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY23Q3前瞻：GMV增速仍承压，复苏后有望修复-230109

《招商证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY23Q3前瞻：GMV增速仍承压，复苏后有望修复-230109（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY23Q3前瞻：GMV增速仍承压，复苏后有望修复-230109（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　12月季度疫情政策调整致使消费需求减弱、履约受限，我们预计公司FY2023Q3实现收入2439.3亿元（同比+0.6%），盈利方面新业务及直营业务降本增效趋势延续，预计调整后EBITA为461.4亿元（同比+3%）。我们看好公司电商主业的长期竞争力，以及云计算、国际商业、本地生活业务的长期增长空间，维持“强烈推荐”投资评级。
　　中国商业：预计疫情影响下GMV及CMR增速降低。10、11月GMV趋势整体改善，12月疫情防控政策放开导致各地感染骤增，居民消费意愿减弱，同时履约受限致使取消订单比例增加。我们预计整体12月季度GMV增速环比将有所下降，同时CMR与GMV增速间差距将略有扩大，预计本季度CMR同比增速为-10%。利润方面，CMR增速降低将影响EBITA增长，但新业务及盒马等直营业务整体仍维持减亏提效趋势，同时阿里健康等业务受疫情下需求驱动实现较好增长，预计本季度中国商业EBITA同比增速为-1%。
　　国际商业：预计收入增速环比将有所改善。本季度疫情原因导致速卖通供应链受阻影响持续，GMV仍有承压，但VAT政策影响同比基本消除，收入将同比改善；Lazada12月季度订单量实现正增长，同时平台货币化能力提升将驱动收入实现较好增长；Trendyol受土耳其里拉汇率贬值的影响减弱，收入及GMV加速增长。整体上我们预计国际商业收入增速环比将有所改善，预计同比增长6%。
　　云业务：大客户影响仍将持续，预计增速维持稳定。本季度公有云业务受非互联网客户需求驱动，收入将保持稳定增长，混合云业务仍将受大客户订单损失影响，整体上预计云业务板块同比增速为4%。
　　本地生活：疫情驱动需求提升，预计GMV将实现加速增长。12月疫情导致饿了么零售、买药等业务需求增长较好，同时推动平均订单金额提升，部分被骑手运力不足抵消，预计12月季度本地生活GMV将实现加速增长。
　　投资建议：本季度疫情政策转向，收入增长仍有承压。但公司电商主业竞争力依然稳固，随着感染过峰履约恢复、消费需求复苏趋势渐稳，预计FY23Q4 GMV及CMR环比将有所改善，FY24Q1同比增速有望回正；同时新业务降本增效有望持续带动EBITA改善，云计算、国际商业、本地生活等业务增长空间仍然广阔，我们预计FY2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为1594.3/1847.5/2099.8亿元，给予2024财年15倍PE，目标价145.35港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；公司新业务发展不达预期