招商证券（香港）-阿里巴巴-BABA.US-蚂蚁集团股权结构调整-230109

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　　■蚂蚁集团在1月7日宣布进行股权结构调整，大股东实际控制权及投票权被分散
　　■政府官员近期表示平台企业金融业务专项整改已经基本完成，政策面估值折让将维持收窄趋势
　　■维持增持评级：估值吸引力持续，消费复苏受益者
　　公司治理持续完善
　　1月7日，蚂蚁集团宣布进行股权结构调整（链接）。调整前，马云持有18.2%的蚂蚁集团股权，以及根据与其他三位云铂投资公司股东的一致行动人协议，马云拥有53.5%的投票权。云铂投资公司分别持有杭州君瀚和杭州君澳31.0%和22.4%的股权。此次股权结构调整涉及到：1）一致行动人协议终止；2）股东数量从四位增加到十位，每位股东分别拥有两家蚂蚁控股公司（杭州君瀚和杭州君澳）20%的控股权（图7）；3）马云持股比例从18.2%下降到6.2%；4）所有新增大股东都是蚂蚁集团内部董事。此外，在目前董事会八名董事中包含四名独立董事的基础上，蚂蚁集团计划引入第五位独立董事。
　　政策调整逐渐结束
　　中国银保监会主席1月8日在接受媒体采访时称，平台企业金融业务专项整改已经基本完成（链接）。近期一系列新闻，包括蚂蚁集团股权结构调整、政府官员媒体评论、重庆蚂蚁消费金融增资获批（链接）、以及政府重申支持平台经济，肯定平台经济在经济发展及就业方面的作用（链接）等，释放了一个清晰的支持信号，以及未来稳定的政策环境。我们认为有利于继续减少政策风险折让。
　　维持增持评级：阿里巴巴是消费复苏的受益者
　　我们持续看好阿里巴巴，其将受益于政策风险的边际减弱以及2023年潜在的宏观/消费复苏。阿里巴巴的估值在同业当中处于最低的水平，如果剔除权益类投资及净现金，其目前23财年估值为9.7倍市盈率，以及2023财年估值为9.5倍P/OCF。阿里巴巴未来12个月市盈率相比腾讯（700HK）和京东（JDUS）分别有36%和39%的折让。我们维持143美元基于分部加总估值的目标价不变。目标价对应18.6倍/16.5倍的23财年/24财年预测市盈率。主要风险：1）宏观经济/消费，2）监管，3）竞争态势。