招商证券（香港）-小鹏汽车-9868.HK-G9市场口碑回升，公司线下售后服务细化-230109

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　　■12月交付量重回万辆，同比跌幅大幅收窄，G9交付加快
　　■关注调整期的积极信号，G9市场口碑回升，公司线下售后服务更细化
　　■维持增持评级及目标价港股50港元/美股13美元
　　12月交付量重回万辆，同比跌幅大幅收窄，G9交付加快
　　1）交付：12月小鹏汽车交付1.1万辆，同比-29.4%，环比+94.3%，单月交付量重新回到万台以上。变动分析：a）同比下降原因在于P7/P5/G3等车型老化，市场竞争力下降，进入新旧产品线换挡周期。月同比仍下滑，但是跌幅相对前两月幅度约-60%已经显著收窄；b）环比大幅增长，一方面是重磅新车型G9产能爬坡，产销量提升，其次是受益旺季效应下的汽车消费市场复苏；c）从总量及结构看，1-12月累计交付12万辆，同比+23%。其中1-11月G9/P7/P5/G3i分别交付2.4千/5.6万/3.5万/1.6万辆。12月G9交付规模首次突破4千台，环比增长160%，销售占比环比提升9ppt到36%。2）排名：公司12月交付量为中国造车新势力第三名，其中理想/蔚来/小鹏/零跑/哪吒分别交付2.1万/1.6万/1.1万/8.5千/7.8千辆，环比分别+41.2%/+11.6%/+94.3%/+5.5%/-48.3%。3）新车型：G9交付进度加快是本月销售数据最大亮点，上市后四个月累积总销量为6.4千辆，G9的表现符合我们预期，我们认为G9的产销量仍有进一步释放的空间。4）补能网络布局推进：公司1月7日宣布全国范围内新增109座第三方免费充电站后，车主免费权益可用充电站已超过1900座，大大提升了车主免费权益的适用范围和充电体验。
　　关注积极信号，G9销售回暖，线下服务更完善
　　公司在10月底宣布管理架构调整后，仍在持续观察执行力的变化，目前基本面有积极信号：1）G9产品上市后公司及时纠错，销量低开高走，符合我们此前“慢热车型”的判断。800V架构形成的快充和续航能力获得市场认可，随着充电网络铺开，G9的终端口碑在回升，为交付量进一步提升打下基础。2）过去公司聚焦技术研发，售后服务存在短板。公司完善售后服务，执行力在提升。公司计划1月10日-28日春运期间，在全国高流量的20个城市的热门超充站陆续开启线下关怀服务活动，提供免费的车辆检测和餐饮服务，车主可领取防疫包、鹏友专属新春礼、充电折扣等众多福利，小鹏储能车试点为用户应急补能。以上变化反映出公司售后服务更细化。
　　维持增持评级及目标价港股50港元/美股13美元
　　下调公司2022-24E销量预测5%/8%/0%，下调收入预测7%/8%/0%，反映对公司调整期销量更保守预期，以及市场竞争加剧。维持目标价港股50港元/美股13美元，相当于1.6x 2023EP/S（前次1.5x），估值倍数提升8%反映公司基本面如前所述出现积极信号。风险因素：行业景气度低于预期。