招商证券（香港）-中国食品饮料行业：观望重新开放是否会逆转成本下降的趋势-230105

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　　■棕榈油价格持续下跌，PET塑料价格增速放缓
　　■大麦价格仍高企
　　■中国的重新开放可能会在23财年推动部分价格回升
　　大部分原材料价格下降或价格增长放缓
　　我们认为，原材料成本是否会受到中国取消新冠疫情封控措施的影响，以及影响的程度将是食品饮料公司23年上半年的主要主题。大部分主要原材料价格已从5月/ 6月的峰值下降。22年四季度，棕榈油平均价格同比下降19.2%，瓦楞纸和原奶平均价格分别同比下降13.2%和4.0%。虽然22年四季度PET塑料平均价格同比增长2.8%，但与22年三季度的同比12.1%和22年上半年的同比25%相比，增速已大幅下降。也就是说，我们确实注意到，与前几个月相比，12月的价格降速总体放缓。
　　大部分原材料成本大幅低于22年上半年的峰值
　　棕榈油、PET塑料和瓦楞纸的最新现货价格较它们在22年上半年的峰值分别下跌49.2%、24.3%和13.9%。由于行业供应过剩，棕榈油价格似乎正在下跌，而PET塑料价格往往会跟随商品油价。
　　大麦价格可能在2023年锁定在约20%的同比涨幅
　　我们还密切关注铝价，因为铝用于罐装饮料的包装。铝价也出现了类似的走势。22年四季度，平均价格同比下降9.8%，最新现货价格较2022年4月的峰值下降17.7%。玻璃指数也较22年上半年峰值下降23.8%。虽然这些原材料都跟随相同的走势，但受俄乌战争影响，大麦价格在22年下半年并未下跌，仍处于历史高位。22年四季度的价格上涨了24.3%。我们了解到，一些啤酒厂最近可能以类似的同比涨幅锁定了23财年的大麦价格。
　　中国的重新开放可能会在23财年推动部分价格回升
　　虽然价格在23财年的走势普遍向下，但中国取消了新冠疫情封控措施，加上春节后整体产量的增加，可能会引发需求导致的商品相关原材料（如PET塑料和铝）的价格上涨。
　　估值
　　尽管一些成本可能在中国新年后的23年二季度回升，但我们仍预计公司的毛利率前景将在23财年有所改善，原因是：1）康师傅（322 HK –增持）和UPC （220 HK –增持）的棕榈油成本下降；或2）华润啤酒（291 HK）和百威亚太（1876 HK）等啤酒公司提价并将成本的上升转嫁给消费者的能力。
　　主要催化剂：好于预期的营收增长和成本控制
　　主要风险：PET塑料和铝的原材料成本意外地上涨。