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招商证券-H&H国际控股-1112.HK-全家庭营养龙头,价值回归可期-230104.pdf
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招商证券-H&H国际控股-1112.HK-全家庭营养龙头,价值回归可期-230104

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  公司治理
  管理团队:2015年后逐渐国际化,集团层面外资背景高管较多,近几年职能团队也从外资引入较多人才,但业务团队保持稳定。
  企业文化:工作氛围好薪酬行业前列,对于政策和方案制定话语权集中在总部,有着严格规范的流程,大区层面话语权不高,但自上而下执行效率高,一线先试错再反馈。
  ANC业务:Swisse聚焦细分品类和人群,差异化竞争优势凸显,进入中国市场后高举高打塑造品牌。女性健康和美容方向是保健品中增速靠前的细分品类,过去五年复合增速分别为9.4%和8.4%。预计Swisse中国线上渠道维持双位数增长,线下已经单独组建一直200人的销售团队,低基数下有望快速增长,境外市场重新聚焦澳新当地市场需求。
  BNC业务:奶粉行业去库存基本完成,出生人口1-2年有望回补好转,竞争改善品牌方盈利企稳回升。合生元奶粉自己掌握母婴终端,重视会员营销和医院费用投入,品牌转化率高、一段奶粉占比高。今年合生元奶粉渠道库存、价盘健康度行业领先,使其更具竞争力,规模和份额有望继续维持稳定。益生菌以及其他婴幼儿产品借助母婴渠道铺货。
  PNC业务:收购Solid Gold、Zesty Paws两个品牌进入宠物营养蓝海市场,预计收入端保持20%-30%的增长,利润率随着原材料成本回落明后年有恢复空间。
  投资建议:全家庭营养龙头,价值回归可期。采用分部估值,预计2023年BNC业务净利润4.51亿元,给予8倍PE,ANC业务净利润4.17亿元,给予20倍PE,PNC业务净利润0.47亿元,给予25倍PE,合计目标市值131亿人民币,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
  风险提示:经济环境扰动、政策监管趋严、品类推广不及预期、行业竞争加剧等。
  
  

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