招商证券（香港）-新年假日消费显示韧性；复苏进度可期-230103

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　　■新年假期期间消费稳步回升
　　■经济活动在短期内受扰动，预计二季度后迅速复苏
　　■重申看好中国离岸和在岸股市
　　新年假日消费情况更新。1）根据文化和旅游部的数据，新年假日期间游客总数达到5,270万人次，同比增长0.44%，相当于2019年同期游客人数的42.5%。旅游收入为265亿元人民币，增长4.0%，相当于2019年同期收入的35.1%。2）在2022年12月26日至2023年1月1日期间，国内航班客座率从12月初的66%上升至72.6%；客运量指数由12月初的65上升至127。3）美团公布的数据显示，消费正在稳步上升，尤其是在北京和上海，以及广东、江苏、浙江、四川等省份。4）根据北京市商务局的数据，在超市、商场/百货公司和餐厅以及网络平台的本地消费恢复到去年同期的84%左右。5）影院市场也出现了合理的复苏，票房收入5.25亿元人民币；营业影院有10,640家，创10个月来新高，平均营业率达85%。
　　艰难过后迎来复苏。中国正在经历一段艰难时期。去年12月新冠防控政策的变化导致主要城市的感染病例迅速激增。疫情正迅速蔓延到低线城市和农村地区。感染比例有望将在春节前后达到峰值。我们预计一季度供应链会受扰动而二季度后供需端都会复苏。事实上，上述提到的旅游/购物踊跃程度超出我们预期。由此判断，二季度“报复性消费”的可能性似乎在上升。我们认为，在宽松政策的支撑下，国内消费和产业升级是经济复苏的关键动力。在疫情防控措施放松的乐观情况下，招商证券宏观团队预测2023年中国的GDP增长将达到4.7%。根据彭博的预测，今年四个季度的GDP增长率分别为3.5%、6.7%、4.2%和4.4%。
　　股市概况。过去一周，恒生指数、MSCI中国指数和沪深300指数分别上涨1.0%、1.3%和1.1%，估值分别为10.4倍、11.4倍和12.2倍前瞻市盈率，较过去三年历史中值水平仍有显著折让。我们认为目前的风险回报平衡非常有吸引力，并对它们在2023年的表现持乐观态度。我们认为以下行业将直接受益于经济活动反弹：旅游、航空、酒店、线下消费、电商、物流、博彩和医药。若干顺周期的细分版块如材料、工业和能源也有可能在不同时点跑赢大市。建议密切关注板块轮动。主要风险：新冠疫情进一步恶化；经济复苏和政策支持不及预期；黑天鹅事件；全球经济陷入衰退，货币政策维持紧缩。