招商证券（香港）-理想汽车-2015.HK-月交付量创新高，差异化能力获验证，L7开辟新市场-230103

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　　■12月销量创新高，L9/L8均破万，克服疫情扰动，交付保持高效率
　　■L7在2月发布，产品差异化明显，延伸L8客户群并吃进传统豪华车份额
　　■维持增持评级及目标价港股128港元/美股32美元
　　12月交付创新高，L9/L8双破万，销售提升效率高
　　1 ）交付：12月交付创历史新高，达2.1万辆，同比+50.7%，环比+41.2%。虽然12月行业仍受疫情干扰，但是公司的生产、销售、交付依然保持高效率，实现同环比均大幅增长。第四季度交付4.6万辆，为四季度交付量指引的中值，符合预期。全年交付达13.3万辆。上市以来累计交付25.7万辆。2）销售结构：L9、L8月销量均突破万辆，公司在30-50万元人民币价格区间的市场进一步巩固。3）排名：公司12月交付量为中国造车新势力第2名，仅次于传统势力广汽旗下的埃安。公司是蔚小理三大新势力中销量最快达到2万辆的车企。从年销量看，为三个新势力中最高，全部新势力中排名第三，前五为埃安/哪吒/理想/蔚来/小鹏，分别27.1万/15.2万/13.3万/12.2万/12.1万辆。4）渠道拓展：截至12月末有288间零售中心，当月净增12间；覆盖121座城市。5）单店销量：12月平均单店销量为75辆，环比+38%，得益于销售旺季终端交付量提升。6）新车型：L7计划2月8日将上市。7）OTA：12月30日起，向L9/L8车型用户推送OTA 4.2的更新，此次OTA涵盖59项功能新增和33项体验优化，在智能驾驶和智能座舱交互体验方面进行了重大升级。
　　L7有望开辟新市场，差异化能力持续获验证
　　L7上市后将形成L9/L8/L7大六座、六座、大五座家庭SUV全面覆盖。我们认为理想根据座位与价格带两大核心要素做区分，准确抓住市场的痛点，能有效地差异化定义高端家用SUV市场。从L8上市后，L9转单L8的极低比例，能看出公司差异化策略的有效性。对于L7，我们认为公司将准确聚焦一胎家用高端增程SUV市场，与L9、L8的二胎家用市场有明显区隔。L7五座相对六座的乘坐空间更优越，尤其是第二排的纵向和横向空间，独创了“一键二排皇后座椅”。预计L7一方面间接延伸L8未能触达的细分市场，还可以更深入吃进30万元人民币左右传统燃油车豪华车SUV市场份额。
　　维持增持评级及目标价港股128港元/美股32港元
　　公司是我们新势力板块首推股，维持原观点即市场过度担忧行业竞争，但公司的经营效率及产品差异化能力或优于市场预期。维持增持评级及目标价港股（2015 HK）128港元/美股（LIUS）32美元，相当于2.7x 2023EP/S（估值倍数维持）。风险因素：行业景气度低于预期。