申万宏源-2022年12月统计局PMI数据点评：经济磨底，债市关注“第二步”-230102

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　　2022年11月疫情防控措施优化后，12月迎来疫情措施优化后的”过渡期“，12月高频数据和PMI数据环比均进一步下行，预计12月经济数据较11月进一步收缩，基本面继续磨底。具体来看，2022年12月制造业PMI继续下探至47%，连续3个月走弱，2022年内已低于4月低点，创下2022年最低值，供需两弱格局延续。本次PMI数据我们重点关注从业人员指数和供应商配送指数的变化，12月感染人数快速增加制约员工到岗率，从业人员指数和供应商配送指数均表现偏弱，从业人员指数创下2020年2月以来的最低值，供应商配送指数年内也仅高于4月上海疫情期间。
　　2022年12月经济数据预计触底，2023年3月开始预计进入快速复苏期，基本面留给债市的空间和时间并不多。目前市场对基本面复苏大方向已基本达成一致预期，但复苏节奏上分歧较大。首先短期较为确定的是，2022年12月PMI数据有望触底，预计2023年1-2月高频和PMI数据有望呈现环比改善趋势，主因有2022年12月PMI创2020年3月以来最低值，并且从感染情况来看，2023年1月进入春节月、人流活动也有望边际好转。中期来看，由于2022年3月开始基数开始走弱，叠加感染高峰逐渐度过，预计2023年3月开始基本面环比和同比将快速上行，综合来看经济基本面留给债市的空间和时间并不多。
　　债市观点方面，此前我们提出债市调整“三步走”，第一步是预期先行，第二步是确认基本面改善走势，第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。11月政策变动、预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点2.92%，接下来重点关注基本面改善走势，即债市调整“第二步”，2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。
　　重点关注以下几点特征：
　　（1）疫情影响下，2022年12月制造业PMI环比继续走弱，供需两弱格局延续。12月制造业PMI环比下降1个百分点至47%，连续3个月下行，创年内、2020年2月以来新低。供需两端继续走弱，生产指数、新订单指数均环比下行，尤其是需求端下行明显。分企业类型来看，大中小型企业PMI进一步探底，中型企业下行幅度较大，持续位于收缩区间。
　　（2）从业人员指数明显下滑，价格指数有所回升。2022年12月仍处于疫情防控措施优化初期，各地感染人数迅速增加、制约企业员工到岗率，从业人员指数下降2.6个百分点至44.8%，供应商配送指数也大幅下滑6.6个百分点至40.1%，生产和物流受限带动企业被动去库，但需求端走弱同样限制了企业去库速度，出厂价格和原材料购进价格均有所回升，价格有反弹迹象。
　　（3）服务业PMI继续探底，建筑业PMI维持韧性。12月消费服务表现依旧不佳，服务业PMI环比下降5.7个百分点至39.4%，同样创下了2020年2月以来的最低值，各分项均环比走弱。建筑业PMI季节性环比走弱，分项来看主要是从业人员指数拖累较大。
　　风险提示：稳增长效果不及预期，货币政策宽松超预期。