申万宏源-中采PMI点评：疫情冲击生产物流拖累PMI再走弱-230102

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　　12月制造业PMI继续回落，对“供应商配送时间”逆指数修正处理后回落幅度更大。12月中采制造业PMI回落1.0至47。疫情以来供应商配送时间与产业链物流通畅度之间逆转为负相关关系，我们建议对“供应商配送时间指数”改用正指数处理，调整后的12月制造业PMI回落3至44.0，降幅更大、水平更低，低至22年4月上海疫情时期水平。综合来看，12月PMI的回落仍是在反映疫情的对供需两侧的扰动，叠加地产周期偏弱对可选消费的压制，以及基建项目约束渐现，共同导致整体制造业PMI下滑加深。
　　疫情影响员工到岗、生产、物流，生产指数下滑幅度明显大于新订单。12月生产指数大幅回落3.2至44.6，跌幅明显大于新订单，供应商配送时间指数也大幅下降6.6至40.1，直接反映散发疫情对生产和物流的负面影响。12月份，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，明显高于上月15.5个百分点。从业人员指数回落2.6至44.8，低于上月2.6个百分点，同时反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点。
　　新订单、新出口订单、土木工程建筑业PMI均大幅走弱显示疫情冲击供给后的连带影响，同时基建项目约束渐现，但可喜的是地产投资或见底改善。12月新订单指数大幅回落2.5至43.9，新出口订单也回落2.5至44.2，一方面共同反映疫情冲击供给并相应对消费和出口构成负面影响，同时前期地产周期趋弱也继续对消费构成压制。与此同时，建筑业PMI也回落1.0至54.4，但前期持续位于60以上的与基建相关的土木工程建筑业PMI、却大幅回落5.2至57.1，在基建融资“脉冲式”改善后，项目约束逐渐开始显现，基建投资改善速度逐渐放缓，同时户外施工属性亦令基建投资短期部分受到疫情影响。但可喜的是，此前持续偏弱的与地产投资相关的房屋建筑业PMI止住连续下滑势头（估算12月回升2.3），显示11月底以来房地产融资“三箭齐发”、超3.5万亿银行意向授信额度支持后，项目融资压力得到积极缓解、相应推动地产投资逐步见底回升。
　　疫情散发继续扰动服务业PMI，生活性服务业PMI回落明显。12月服务业PMI继续受散发疫情扰动，单月大幅回落5.7至39.4。从行业情况看，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0。
　　国际油价回落但地产投资逐步见底回升，原材料购进价格指数有所上行。12月原材料购进价格、出厂价格指数有所回升，分别上行0.9、1.6至51.6、49.0，虽然国际油价有所回落，导致石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于45.0。但伴随地产投资逐步见底回升，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均位于55.0以上高位，价格上涨明显。导致整体价格指数小幅上行。
　　12月中采制造业PMI继续大幅回落，且本月回落更集中反映疫情对于员工到岗、生产、物流的短期冲击，并相应导致消费、出口、基建投资（户外施工属性明显）因供给侧约束而进一步走弱。与此同时，基建融资“脉冲式”改善后项目约束开始显现，令基建投资成为主要需求侧领域中12月PMI回落幅度最大的领域。虽然可喜的是，11月底以来保交楼政策经历年内体量最大、范围最广的加码，房地产融资“三箭齐发”、超3.5万亿银行意向授信额度提供支持，地产投资12月开始逐渐显现见底迹象，但单靠此一项难以扭转整体经济下行压力加大的事实。我们大体维持四季度实际GDP同比0.6%左右的预期，2022年全年实际GDP预计增长2.3%左右。财政政策2023年积极扩张赤字、通过个税减税等方式直接改善居民收入预期、促进商品消费升级或是传导效率最高的政策选项。
　　风险提示：稳增长政策力度低于预期、疫情形势变化。