招商证券（香港）-中国教育行业2023年展望：政策担忧减弱助推估值回升-221221

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　　■高教行业股价自10月低谷以来回升42%，受到稳定的政策背景、强劲的业绩和较低的估值所推动
　　■行业进入分化阶段，选股应注重盈利可持续性、资本充足度及稳定的现金派息政策
　　■推荐：预期高质量高教公司估值将持续稳步上调；首选中教（839 HK）及新高教（2001 HK）
　　高教行业股价因政策担忧消减而反弹
　　近期高等教育板块股价从10月底的低谷回升42%，其中我们所覆盖的主要公司上涨74%，未来12个月的市盈率从4.0倍上升到6.2倍。我们认为近期的反弹主要源于：1）监管环境稳定：近期《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》（链接）再次提及支持和规范民办教育发展，并建议稳步推进民办教育分类管理。我们认为，该政策也有助于提升提升高教公司重启并购的信心；2）稳健的22财年业绩：8月年结公司的收入平均同比增长26%，核心净利润平均同比增长16%。核心净利润增长略低于收入增长的原因是高教公司进行高质量投入，以助力长期发展；3）稳健的资产负债表，主要公司维持稳定的派息政策（例如：中教和新高教维持约50%的现金派息率），22财年股息收益率为3.9-6.2%，富有吸引力。
　　23财年前景稳中向好
　　我们预计所覆盖公司的收入和核心净利润的23-25财年复合增长率平均将达到12%，受益于：1）支持性的职业教育政策；2）教学质量提升（如：产教结合，学校/专业层面升格为职业本科等）将带动学生人数和学费的稳健增长，进而推动收入增长；3）内生扩张（例如：校园扩建、自建学校等）将提供学生人数增长空间；4）营利性登记在未来1-2年内将取得更多进展，但各省进度可能会有所不同。新高教和科培（1890 HK）的黑龙江学校已获得过渡期营利性牌照，其他进展良好的省份包括江西、广西和云南。学校在完成营利性登记之后将会有更多的学费自主定价权，这将进一步提振投资者信心；5）在2022年的高质量投入后利润率表现将趋于稳定。
　　推荐高教行业：增持中教和新高教
　　总体而言，我们对行业前景保持乐观，我们看到市场对高教行业的信心在逐步修复。估值的修复、营利性登记的进展、对政策环境的信心都将在中长期内推动高教公司重启并购。首选中教和新高教，看好这两家公司的资产质量、公司治理和稳定的派息率。主要风险：1）招生/学费/并购执行风险；2）营利性登记进展；3）政策风险。