招商证券（香港）-中国运动服饰行业：耐克中国销售在9月至11月恢复增长-221221

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　　耐克中国销售在9月至11月恢复增长
　　■耐克报告23财年二季度（22年9月至22年11月）营收同比增长17%
　　■ 23财年二季度中国区的营收（剔除外汇变动）同比增长6%
　　■库存处于健康水平，没有额外的价格压力
　　耐克公布23财年二季度中国区营收同比增长6%
　　耐克公司（NKEUS，未评级）公布其23财年二季度（截至2022年11月30日止3个月）的业绩。整体营收同比增长17%，而净利润仅同比下降0.4%至13.31亿美元。23财年二季度中国区营收同比增长6%（剔除外汇变动），这是一年多以来首次在中国区录得营收增长。23财年二季度中国区息税前利润同比下降10%，显示利润率同比持续减少（主要是因为不利的外汇走势）。中国区贡献了耐克13.4%的营收和30.7%的息税前利润。
　　中国区库存回到相对健康的水平
　　我们认为，耐克在中国区的营收增长是由于比较基数低（22财年二季度耐克的中国区营收同比下降24%（剔除外汇变动））和成熟的库存管理，这使得耐克在出售旧库存的同时，避免对新库存进行过高折扣。耐克在中国区的库存按价值计算同比下降3%，清仓（旧款和过剩商品）库存同比下降高两位数百分点，清仓商品占比现在与疫情前水平一致。
　　…意味着耐克在短期内不太可能提供大幅打折
　　鉴于耐克在中国的库存处于相对健康的水平，加上中国放松了新冠疫情的封控政策，我们预计12月和23年日历年一季度不会有过多的折扣。耐克将继续在中国保持谨慎，并留意客户流量，将风险降至最低。
　　国内品牌继续去库存
　　我们注意到，耐克是第一个专注于去库存的运动品牌公司之一，因此也是第一个达到库存水平相对健康的公司。由于国内运动品牌的库存水平普遍高于最佳水平，我们预计他们将继续专注于通过打折来去库存。事实上，耐克在中国的库存是健康的，意味着耐克不会给行业增加更多的折扣压力。
　　估值
　　尽管库存减少，但随着中国放松新冠封控政策，我们预计中国消费将在23年二季度反弹。我们维持李宁（2331 HK）、特步（1368 HK）和安踏（2020HK）的增持评级。我们继续相信行业的长期增长潜力。
　　主要催化剂：零售流水好于预期。
　　主要风险：新冠疫情反弹导致大规模封锁。