华泰证券-理想汽车~W-2015.HK-3Q22业绩不及预期；看好L7发售-221221

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　　3Q22业绩不及彭博一致预期；对公司强劲指引表示乐观
　　理想汽车3Q22营业收入环比增长7.0%，同比增长20.2%。因出清理想ONE带来的库存冲销和拨备，整车毛利率环比下降9.2pp，较彭博一致预期低8.8pp。我们对公司在2022年12月交付2.0-2.3万台汽车的强劲指引表示乐观。2023年，理想汽车预计每月将稳定交付0.8-1.1万台L9和1.0-1.4万台L8；同时推出L7以及首款纯电车型。值得注意的是，我们认为理想为了保持合理的利润率，因而推迟了L6(<30万元)的上市。由于竞争加剧，我们下调理想汽车2022/2023/2024年收入预期7.5%/10.6%/1.6%至人民币451/947/1,591亿元。我们将前目标价200港币下调至140港币，基于2.8x 2023EPS（前值：7.1x 2022EPS，对应3.3x 2023EPS），较可比公司平均的2.4x高18%，主因其产品力强劲。维持"买入"评级。
　　3Q22业绩回顾：理想ONE淘汰计提零部件减值损失，业绩不及彭博预期
　　主要有利因素是，随着L8和L9产量爬坡，4Q22交付指引创下新高。主要不利因素包括：1）由于存货拨备及与理想ONE相关购买承诺未能兑现引发亏损，其毛利率/整车毛利率在3Q22下滑8.9/9.2pp至12.7%/12.0%，较彭博一致预期低9.9pp/8.8pp；2）其销售和一般管理/研发费用比率比彭博一致预期高2.4pp/6.8pp；3）理想汽车相应的净亏损扩大至人民币16亿元（2Q22净亏损：人民币6亿元；3Q22彭博一致预期净亏损：人民币3亿元）。
　　2023展望：看好L9/8/7以及首款BEV发售；L6首发推迟
　　展望未来，理想汽车预计每月稳定交付0.8-1.1万台L9和1.0-1.4万台L8；并于2023年交付5座增程SUVL7，以及首款纯电车型，以丰富其产品线。值得注意的是，我们认为理想为了保持合理的利润率，因而推迟了L6(低于人民币30万元)的上市。
　　下调目标价至140港币；维持买入评级
　　考虑到市场竞争加剧，我们下调理想汽车2022/2023/2024年收入预期7.5%/10.6%/1.6%至人民币451/947/1,591亿元。我们将前目标价200港币下调至140港币，基于2.8x 2023EPS（前值：7.1x 2022EPS，对应3.3x2023EPS），仍较可比公司平均的2.4x高18%，主因其产品力强劲。维持"买入"评级。
　　风险提示：由于芯片短缺和电池价格上涨带来的销量放缓，汽车售价上涨导致的需求下降，高级驾驶辅助迭代不及预期。