招商证券（香港）-汽车汽配行业2023年展望：轻舟已过万重山-221220

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　　■2023年行业温和复苏，前低后高，看好混动/新势力/重卡/出口四大方向
　　■明年新势力提升供应链、内部管理、产品矩阵等短板，传统式调整销售渠道布局和技术谋求混动化大突破
　　■看好弹性大自主龙头吉利汽车及混动（含增程）双雄理想汽车/比亚迪股份
　　行业：2023年温和复苏，前低后高，看好四大方向
　　我们预计2023年汽车行业温和复苏，销量同比增长3%，考虑：1）疫情防控放开后需求重新释放；2）燃油车购置税优惠政策延续，疫情后的刺激需求效应或好于2022年。预计新能源乘用车销量同比增长20-30%达800-850万辆，燃油车市场下滑。考虑疫情后的过渡期，预计行业产销量前低后高。明年重点看好四大方向：1）油车混动化（10-20万元区间）；2）国产车第二波新势力崛起，极氪/华为/仰望等；3）重卡恢复性增长；4）出口市场高增长。
　　新势力：2023年强化供应链，炼内功，提升技术和产品
　　2022年新势力产销规模普遍低于预期，除大环境不利之外，更重要的是受规模化能力限制，尤其是供应链能力相对薄弱，缺乏产业链一体化组织能力。预计2023年显著提升以下能力：1）强化供应链，绑定供应商，提升话语权，谋求规模化突破；2）进行组织架构调整，更注重效率提升；3）延伸产品线应对竞争，扛波动能力增强；4）技术路线多元化，纯电+增程混合竞争。
　　传统车企：调整渠道和技术加速混动化，
　　今年面临燃油车市场需求萎缩以及混动车替代油车的双重压力，除比亚迪外的龙头公司未能把握混动市场大爆发机遇。预计2023年将加快新旧能源格局切换，通过混动技术革新，调整销售渠道应对竞争，向比亚迪发起挑战，大幅提升新能源车渗透率。蔚小理的崛起压制外资品牌的溢价力，起到示范效应，自主龙头孵化新品牌构建第二波新势力，追赶蔚小理等第一波新势力。
　　投资策略：看好弹性大的自主龙头和稳健混动双雄
　　我们在5月初强推海外汽车股，9月初提示需求风险，目前风险最大阶段已过。明年海外汽车股有望螺旋上升，逐步抬高，建议逢低买入。推荐顺序：1）整车：a）吉利汽车估值弹性最大，极氪上量及IPO提升估值，雷神混动技术和渠道调整后有爆发力；b）稳健策略推荐理想汽车/比亚迪股份，看好混动（含增程）产品需求强劲，在明年新市场格局中相对稳固；c）明年恢复周期相对靠后，边际改善预期催生反弹，关注小鹏汽车/长城汽车。2）零部件：看好电动化、智能化带来增量市场，京东方精电/敏实集团/福耀玻璃。3）豪华车经销商：市场低估经销商模式价值但高估直营模式，前期深度调整，估值吸引，关注中升控股（881 HK）。风险因素：行业景气度低于预期。