申万宏源-全球汇率速评：日央行上调YCC上限，供需改善支持日元2023年小幅趋升-221220

《申万宏源-全球汇率速评：日央行上调YCC上限，供需改善支持日元2023年小幅趋升-221220（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-全球汇率速评：日央行上调YCC上限，供需改善支持日元2023年小幅趋升-221220（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　重点内容：
　　今天的日元大幅升值近3%，原因是突然抬升收益率曲线控制的10年国债收益率承诺水平，在此基础上，日元短线有进一步小幅升值的可能。收益率曲线控制（YCC）是央行对国债收益率曲线浮动区间所做的限制性承诺，在通胀走高的背景下，YCC的浮动区间上限实际上代表着央行对国债利率的预期，YCC浮动区间上限的上调一定程度上意味着央行对该国长期利率判断趋升，从而未来进行一定程度货币政策收紧的概率提升。今日日本央行宣布讲10年期日本国债的收益率目标浮动区间上限从0.25%提升至0.5%，宣布时点早于市场预期，在日本通胀近几个月有所抬升的背景下，引发了市场对于日本央行可能于近期加快扭转为紧缩操作的预期升温，日元对美元汇率形成了跳升。
　　如果以半年到一年的中期时间维度展望日元汇率，我们需要从实体经济供需关系的角度来看待当前日本通胀走高的可持续性和日本央行转向的可能性。自20Q2以来，日本经济供需两侧的表现与美国等其他发达国家相比系统性的偏弱，这种差异的根本原因在于日本老龄化程度显著高于其他发达经济体，从而在从野生毒株到德尔塔变种毒株的历次高致病性毒株大流行的阶段，日本全社会的消费需求和生产供给能力都遭遇了远大于美欧国家的冲击。正因如此，日本央行选择在今年前三个季度维持了此前长期比美欧更加宽松的质化量化宽松政策、负利率和YCC，以期对经济恢复提供更好的货币环境。今年以来，主流的流行毒株变成致病性大幅降低的奥密克戎变种，过去两年持续对日本经济供需形成额外收缩效应的大流行因素大幅缓解，从而日本经济从零售和工业生产两端来看，恢复速度都明显加快。由此，我们判断近期日本的通胀抬升的情况，有望温和地持续一段时间，从而为日本央行小幅修正此前的过度宽松政策提供了一定的可能性。
　　由此我们展望日元兑美元汇率（1美元兑日元数）在2022年底、2023年6月底、2023年底分别约在133、126、128左右，较当前水平进一步有所升值。但考虑到美联储即便明年9月、12月可能降息两次各25BP，其明年货币政策紧缩程度、以及相对于日本央行货币政策立场的偏紧程度，均仍显著大于2021年底水平，从而日元汇率展望至明年年底，尚无法回到2022年初的相对较高位置。
　　但日本供需加速恢复、日元较美元修复性升值的过程，则令2023年美元指数回落的方向更加明确，这将令人民币相对美元贬值压力进一步缓解，从而人民银行得以在2023年将货币政策的主要关注点聚焦于对房地产、基建等国内投资需求的支持和对财政扩张的大力配合方面。我们维持2023年底美元指数降至98左右的方向性判断不变，并且因我们测算的美国核心PCE通胀水平至23Q4可能降至3.0%左右，低于美联储当前预测，我们预计2023年9月美联储即可能迎来首次25BP降息，12月可能重复这一幅度的降息操作。从而2023年9月可能成为美元指数的一个阶段性的低位，届时可能低至96附近。同时我们维持2023年中国人民银行降准100-150BP、下调1YLPR、以及MLF利率30-50BP的预测不变，并重申我们预计5YLPR降幅小于1YLPR，7天逆回购利率或可维持不变。
　　风险提示：美联储加息超预期。