方正证券-债券点评：城投取消发行增多，兑付风险怎么看？-221219

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　　11月以来，城投债取消或推迟发行的情况明显增多，市场对城投平台取消发行后可能造成的兑付风险产生一定担忧。那么，目前城投债取消发行的情况究竟如何，是否会带来兑付风险。本文将对此进行分析。
　　一、为什么取消发行：债券市场短期波动是取消发行主要原因
　　我们梳理了所有取消或推迟发行城投债的公告情况。11月以来取消的140只城投债中，95只的公告原因是“市场短期内波动较大”，占比达到65%。考虑到有39只债券未披露相关公告，实际上受市场波动影响而考虑暂缓发行的比例可能更高。
　　二、城投债取消或推迟发行现状分析
　　目前，城投债取消或推迟发行呈现出以下几个特征。1）11月以来取消数量和规模大幅增长。11月初至12月16日，共有140只城投债取消或推迟发行，占全年的49%。未发行的规模也占到全年的47%。2）江苏是取消发行最多的省份，与其他地区均拉开差距。今年以来，江苏省取消或推迟发行的城投债达到95只，11月以来达到55只。而排名第二的山东和第三的浙江今年以来分别取消了30只和22只。从规模来看，江苏省全年取消发行438.9亿元，11月以来取消253.9亿元。而其他省份全年取消规模均在200亿元以下。
　　三、无需过度担忧兑付风险
　　我们认为现阶段多数城投平台再融资压力不大，取消或推迟发债的主要考虑是控制融资成本，产生兑付风险的可能性较小。这一判断主要基于两个原因。第一是，多数平台今年以来融资顺畅，11月以来取消发行的127家城投平台中，78家的平台11月以来取消发行规模低于已发债规模的30%，自身再融资压力较小。第二是，多数平台短期内兑付压力不大。127家平台中，56家平台明年一季度无债券到期，22家平台到期规模小于近期取消发行的规模，两种情况合计占比达到61%。因而无需过度担忧城投短期兑付风险。
　　风险提示：城投债监管政策超预期，经济形势变化超预期，数据提取和处理存在误差。