方正证券-债券周报：2022年城投债到期压力测算-211114

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摘要1、信用债专题研究：截至2021年11月13日，存续城投债共约1.62万只，总规模约12.23万亿元。

江苏、浙江、四川、湖南、重庆、湖北、江西城投债存续规模较高。

城投债到期分布方面，2022年到期、还本和回售规模合计约3.7万元，占总规模的比重为30%，需付息规模5720亿元。

分月来看，2022年城投债到期最高峰仍为传统的3、4月份，到期总规模分别为4362亿元和4121亿元；年内仅2月的到期总规模低于2000亿元。

分省来看，2022年江苏、浙江、湖南、山东、四川、湖北、天津和安徽的城投债到期+提前还本规模居前，均超过千亿元；青海、西藏、内蒙古、天津和山西2022年到期集中度较高，高于40%；云南、甘肃、吉林、江苏四省到期集中度处于35%~40%区间。

综合到期绝对规模和相对占比来看，明年天津、江苏等地的到期压力更为突出。

地级市层面，我们重点关注存续城投债规模较大且2022年到期集中度高的区域，城投债余额30~100亿元的城市中，河南省济源市、鹤壁市和三门峡市以及云南省保山市2022年到期集中度在75%以上，总到期规模25~60亿元，到期压力值得关注；城投债余额100~300亿元的城市中，吉林省吉林市、河南省漯河市、四川省巴中市、安徽省蚌埠市和黑龙江省大庆市2022年到期集中度超过50%，总到期规模均在60亿元以上，再融资压力相对较大；城投债余额300~1000亿元的城市中，特别是济宁市和昆明市的到期规模超过了350亿元，叠加区域融资认可度不佳，未来债务接续情况值得关注；城投债余额1000亿元以上的城市中，有4个城市2022年到期集中度超过40%，均分布在江苏，分别为镇江、盐城、常州和南通。

2、信用市场回顾与展望：上周信用债实现净融入约789亿元，较前一周增长493亿元，净融资规模回升。

中低等级中票发行成本上行。

二级收益率整体上行，信用利差走势分化，1年期和5年期信用利差走阔，3年期信用利差小幅收窄。

各等级期限利差小幅走阔，等级利差维持分化态势。

多数省份城投利差有所收窄，但宁夏信用利差显著走阔；产业债信用利差方面，计算机、房地产行业利差继续走阔。

前半周阳光城、世茂、奥园、融信、富力地产等房企的多只存续境内债大幅折价成交，11月10日起多家民营房企债券价格开始回升。

转债市场回顾与展望：上周市场普涨，转债热度不减，领涨各股指。

行业方面，受房企融资转松影响，上周地产行业低位反弹，但目前看来房地产行业调控的大方向不会改变，小幅放松房企融资也许只是出于防风险考虑，市场反应大于政策实质，因此在三天上涨后迅速回落。

同时，上周新能源和半导体轮番上涨，新能源依旧是当前市场主线，但资金敏感度变高，对于政策、企业利好的释放更短更快。

从上周公布的通胀数据看，PPI、CPI共同上行，且剪刀差持续扩大，PPI大幅上行主要受煤价影响，大概率已经触顶，同时CPI或也完成触底，未来剪刀差收窄，上游企业盈利将向中下游传递。

我们认为后续仍应从理性出发，适当布局偏防守板块，如银行、消费、公共事业等行业中稳健个券。

可关注当前已经触底或在低位的转债，如生猪养殖、医药板块，暂时回避如周期等波动板块，保证安全边际，谨防估值下行。

风险提示：政策变化超预期；信用风险超预期暴露；数据手工统计可能存在遗误。