招商证券（香港）-2023年展望：守得云开见月明-221219

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　　对经济的看法
　　全球经济在2022年显著放缓。许多经济体面临消费疲弱以及供应链不畅的困扰，并伴随高通胀。俄乌战争和新冠疫情均对经济前景造成下行压力；大类资产的价格波动剧烈。我们预计2023年部分逆风将逐渐消退，但重振经济增速的任务将具有挑战性。国际货币基金组织预计全球GDP增速将从2021年的6.0%放缓至2022年的3.2%和2023年的2.7%。预计通胀将在2023年和2024年逐渐走弱，但仍高于央行的长期目标。我们预计大多数发达经济体在未来几个月仍将继续采取紧缩的货币政策，直到通胀压力明显缓解。相比之下，中国将继续采取宽松的货币政策，直到国内消费恢复活力。
　　我们预计中国经济将在2023年实现复苏。中国共产党第二十次全国代表大会选出了新一届最高领导班子，并从多方面明确了未来几十年的发展道路。近两个月出台的一系列政策举措表明，中国政府优先推动经济复苏的意愿非常强烈：1）几轮新冠防疫措施的放松，进一步表明中国正在逐步走出对社会活动的限制；加快经济恢复；2）允许房企获得必要的融资。我们认为新经济领域之前面临的政策逆风已经结束；货币和财政政策将继续保持宽松。招商证券宏观团队预测2023年中国GDP增速预计将达到4.7%，而通胀将保持在较低水平；人民币对美元进入升值区间。
　　对股市的看法
　　恒生指数、MSCI中国指数和沪深300指数年初至今分别累计下跌15.9%、23.1%和19.9%，目前估值分别为10.4倍、11.7倍和12.4倍前瞻市盈率，较过去三年历史中值水平仍有显著折让。我们认为目前的风险回报平衡非常有吸引力。基于以下因素，我们对2023年中国在岸和离岸股票的表现持乐观态度：1）强有力的政策支持；2）新冠防控政策放松；生活和生产重回正轨；3）美联储放缓加息；4）中国经济复苏良好，而其他主要发达经济体可能陷入衰退，使得中国资产相对而言更具吸引力；5）人民币升值利好流动性。
　　根据我们的情景分析（图表27），我们认为恒生指数出现基本情景的可能性较高：即上涨至21,800（对应11.5倍前瞻市盈率）；出现乐观情景的可能性为中至高：即上涨至23,700（对应12.5倍前瞻市盈率）。当然，疫情恢复可能存在波折，从而阶段性影响市场信心。但是我们认为大方向应该是在波动中进入上行通道。港股和中概股的估值较低，受外围因素的影响显著，波动率比在岸股票剧烈、表现更为突出。我们认为以下行业将直接受益于经济活动反弹：旅游、航空、酒店、线下消费、电商、物流、博彩、医药、材料和能源。从长期投资角度，我们偏好以下行业：高端制造和设备；半导体，IT及人工智能，生物技术，新材料，航天航空，绿色产业和特定的消费细分板块。主要风险：新冠疫情进一步恶化；经济复苏和政策支持不及预期；黑天鹅事件；全球经济陷入衰退，货币政策维持紧缩。