招商证券（香港）-宏观报告：美国私营部门的商务活动在12月下滑显著-221217

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　　■ 12月制造业和服务业商业活动进一步下滑
　　■新增订单受制于需求疲软、通胀压力和加息导致带来的利息攀升
　　■美国经济是否会陷入衰退，取决于美联储驾驭加息周期的能力以及许多外围因素
　　新看点：标普全球于12月16日发布了美国综合PMI初值（Flash USComposite PMI）数据，该数据在大约85%的PMI调查反馈的基础上编制，是准确预见最终的PMI数据的领先指标。明确的信号是，私营部门的活动在接近年底时恶化，但令人欣慰的是，通胀压力有所缓解。
　　整体情况。1）美国综合PMI产出指数初值（Flash USPMICompositeOutput Index）从11月的46.4降至12月的44.6，创4个月新低。国内需求疲软、高通胀和加息都抑制了制造业和服务业的商业活动。2）制造业新增订单降幅大于服务业。新出口订单已连续7个月下降，但12月下降速度略有放缓。3）由于燃料和金属成本下降，以及需求减少导致供应商价格上涨受到抑制，原材料成本明显放缓。4）12月制造业和服务业产出费用均明显放缓。这意味着利润率受到挤压。5）私营部门招聘低迷，制造业劳动人口大致不变，服务业小幅增长。这一数据与最近的非农就业人口趋势互相呼应：11月为26.3万人，10月为28.4万人，7月为53.7万人。
　　制造业和服务业：美国12月制造业PMI初值（Flash USManufacturingPMIIndex）为46.2，低于11月的47.7。运营条件恶化速度是自2020年首次疫情封锁以来最快的。新订单出现自2008年金融危机以来的其中最大的降幅，同时新业务也加速收缩。12月美国服务业商业活动指数初值（ Flash USService Business Activity Index）为44.4，低于11月的46.2，在过去四个月大幅下滑：1）借贷成本上升（尤其是在住房和金融领域）导致消费者支出承压。然而，由于燃料成本下降，以及上游制造业没有完全将成本转嫁到下游，服务业的成本压力已明显下降。2）由于缺少新员工替代自愿失业的员工以及部分领域裁员增加，总劳工数只略增。
　　我们的观点：尽管经济下行加剧，但迄今为止，美国经济好于预期、也比许多其他发达经济体更具韧性。在过去的六个月里，消费者信心指数一直在逐步上升（图2）。美联储激进加息以抑制通胀的计划似乎正在向其预期中的方向发展。11月份CPI从6月份9.1%的峰值同比下降至7.1%，低于市场预期。然而，劳动力市场条件收紧和急剧上升的住房成本仍对整体通胀构成压力。美联储在12月的会议上明确表示，在他们“有信心以可持续的方式降至2%的通胀目标”之前，不会考虑降息。与此同时，2023年和2024年的GDP增长预期中值分别下调至0.5%和1.6%。2023/2024年失业率预测中位数上调至4.6%。展望未来，美国经济是否会陷入衰退，取决于美联储驾驭加息周期的能力以及许多外围因素。