招商证券-携程集团-9961.HK-住宿交通板块增长强劲，国内外业务加速复苏-221215

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　　携程集团发布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入69.0亿元/+29.0%，实现归母净利润2.7亿元（21年同期归母净亏损为8.5亿元）。携程作为OTA行业龙头，在产品、供应链、销售运营方面均有完善的策略规划，并持续拓展内容和国际化战略。11月以来疫情防控优化政策相继出台，国内管控逐步放松，未来出入境政策也有望松动，期待国内外疫后复苏带动公司业绩持续修复，建议投资者积极关注。
　　住宿交通板块恢复强劲，Q3收入利润显著增长。报告期内公司实现营业收入69.0亿元/+29.0%，实现NON-GAAP归母净利润2.7亿元（21年同期归母净亏损为8.5亿元）。分业态来看，公司住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务分别实现收入29.0/26.2/3.9/3.7/6.1亿元，分别同比变动+32.4%/+44.4%/-1.3%/+9.5%/+1.3%。由于放宽的旅行限制以及暑期旺盛的旅行需求，公司国内业务加速复苏，海外业务发展强劲，推动收入利润同比显著增长，经营业绩整体符合我们预期。
　　收入结构变化下毛利率小幅增长，费用端持续优化推动盈利能力改善。报告期内公司综合毛利率为81.5%，同比上升4.4pct，主要系酒店收入与海外业务占比提升；经调整EBITDA为14.2亿，去年同期为5.4亿。2022Q3公司营业费用率为69.1%/-12.6pct，其中研发/销售/管理费用率分别为36.1%/20.8%/12.2%，分别同比变化-7.0pct/-3.0pct/-2.6pct。
　　国内复苏趋势渐好，把握海外市场恢复机遇。暑期需求回暖以及Q3出行政策放宽助力国内市场加速修复，2022Q3酒店预订量同比上升超25%；随着欧洲以及亚太等多国疫情稳定，海外市场自今年年初以来保持强劲复苏，2022Q3国际平台机票预定量同比上升超100%，已超越2019年的同期水平。
　　布局内容及国际化战略，看好疫后复苏带动业绩修复。携程作为OTA行业龙头，在产品、供应链、销售运营方面均有完善的策略规划，采用自上而下的方法于低线城市推进战略布局，并于疫情期间坚持拓展内容和国际化战略。11月以来疫情防控优化政策相继出台，国内管控逐步放松，未来出入境政策也有望松动，期待国内外疫后复苏带动公司业绩持续修复。
　　投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润-2.7/32.4/54.2亿元，给予“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注。
　　风险提示：全球疫情反复；经济消费下滑风险；出行政策变化风险。