中信证券-2022年11月美国CPI点评：通胀回落超预期，联储加息将放缓-221214

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　　美国11月CPI增速回落继续全面超市场预期，食品、能源、核心项的同比与环比读数均在下降。从影响美国CPI的分项贡献看，住宅项依然是其最主要贡献项，而商品项集体回落则是11月CPI读数下行的主要原因。联储加息即将进入第二阶段，12月美联储议息会议加息50bps的概率极大，美元指数下行趋势确立，黄金上涨动力增强，美股反弹有望延续至明年年初财报季前。
　　▍事项：美国2022年11月CPI同比上涨7.1%（预期上涨7.3%，前值7.7%），是今年以来最低值；季调后环比上涨0.1%（预期上涨0.3%，前值0.4%）；核心CPI同比上涨6.0%（预期上涨6.1%，前值6.3%）；季调后核心CPI环比上涨0.2%（预期上涨0.3%，前值0.3%）。
　　▍美国11月CPI增速回落继续全面超市场预期，食品、能源、核心项的同比与环比读数均在下降。美国11月CPI季调后环比上涨0.1%，低于市场预期的0.3%；核心CPI季调后环比上涨0.2%，同样低于市场预期的0.3%。具体到三分法来看，食品价格环比增速由10月的0.6%进一步放缓至0.5%；能源价格环比由10月的1.8%再次转负至-1.6%，汽油指数（-2.0%）、天然气指数（-3.5%）、电力指数（-0.2%）均下降；核心CPI环比增速继续放缓至0.2%，低于前值的0.3%，其中核心商品项价格加速下跌，11月环比下降0.5%，核心服务项价格环比增幅则由10月的0.5%下降至11月的0.4%。在核心服务项中，住宅项环比增幅由10月的0.8%下降至11月的0.6%，而鲍威尔此前讲话中担忧的核心服务黏性也出现回落，11月除住宅租金外的核心服务价格环比增幅为0.4%，较10月0.5%下降；交通服务项环比由正转负至-0.1%，在10月经技术性调整后的医疗服务项保持环比负增长至-0.7%。
　　▍从影响美国CPI的分项贡献看，住宅项依然是其最主要贡献项，而商品项集体回落则是11月CPI读数下行的主要原因。就同比而言，住宅项贡献了2.341个百分点的涨幅，其同比增速7.1%是1982年7月以来最大值；二手车价格对同比读数形成了0.155个百分点的拖累；食品项与能源项分别贡献了1.422和0.973个百分点的涨幅。就季调后环比而言，商品项形成0.131个百分点的拖累、服务项形成0.211个百分点的贡献；食品项贡献了0.068个百分点的涨幅，能源项与核心项分别形成0.127和0.184个百分点的拖累，其中二手车拖累0.112个百分点，显示美联储激进加息进程与衰退预期对经济活动降温的普遍影响。总体而言，当前美国通胀仅余住宅项的支撑，但预计美国房地产市场降温的影响将会逐渐传递至住宅项，其未来对通胀的贡献将会进一步减弱，通胀下行趋势可得到进一步强化。
　　▍联储加息即将进入第二阶段，12月美联储议息会议加息50bps概率极大。当前美国通胀下行趋势再次确认，且回落速度快于市场预期，在不出现超预期供给冲击的假设下，预计未来各大分项价格均难再有大幅上行动力。结合美联储11月下旬发布的11月议息会议纪要及近期官员明确表态，我们认为美联储有充足理由在即将召开的12月议息会议确定放缓加息节奏至50bps，但加息终点仍需根据议息会议后鲍威尔的讲话及点阵图判断。在此背景下，美元指数下行趋势确立（请见《海外宏观经济专题—欧元区涨薪潮渐起，但通胀拐点已出现》（2022-11-30）），黄金上涨动力增强（请见《资产价格跨历史周期比较系列专题之一—黄金何时更具配置价值？》（2022-09-12）），在明年年初企业财报季可能反映经济衰退风险前，美股近期由估值驱动的反弹有望持续。明年随着通胀继续回落、失业率开始上行，美联储的关注重点可能由通货膨胀缓慢转至劳动力市场，但现阶段谈及降息时机仍为时尚早。
　　▍风险因素：美国通胀继续回落进程慢于预期；美国经济超预期提前进入衰退；美联储加息幅度超预期。