招商证券（香港）-新东方在线-1797.HK-品类扩张带来更多可能性-221213

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　　■东方甄选12月日均GMV表现受到疫情政策影响…
　　■ …但我们看到品类/账号矩阵扩张、自营品发展及主播孵化将为公司带来多重机遇
　　■增持：看好新东方在线多元化驱动增长及逐渐强化的品牌力
　　疫情政策影响近期GMV表现
　　据灰豚数据，12月以来，新东方在线旗下东方甄选抖音所有账号合共日均GMV达2,820万元人民币，相比11月的2,980万元人民币GMV和10月的3,640万元人民币有所下滑（图1），主要原因是：1）自11月以来，受封城影响，户外专场直播暂停；2）近期北京疫情爆发影响日常运营。东方甄选宣布将在12月12日至14日停播三天；3）11月至12月以来物流干扰持续存在，希望将在2023年年初有所好转。我们预计23财年GMV将达90亿元人民币，24财年将同比增长12%。
　　多元化驱动长期增长
　　多元化战略将持续驱动东方甄选的增长：1）品类/账号矩阵扩张：东方甄选近期推出两个新的抖音账号：东方甄选看世界（11月6日推出）和东方甄选将进酒（11月20日推出），将覆盖品类扩张至地域文化、旅游以及酒类；2）自营品发展：东方甄选目前有超过50款自营品，GMV占比提升至30%左右；3）主播孵化：东方甄选持续从内部高标准选拔培养主播，目前有接近30位主播；4）特色活动：随着疫情的好转，我们预计东方甄选将在1月恢复户外专场直播活动。东方甄选过往的户外直播活动屡获佳绩，首日GMV从2,000万元人民币大幅提升至1.2亿元人民币的峰值（图2），这体现了东方甄选持续提升的运营能力，跟地方政府的良好合作，粉丝热度及品牌声誉的提升。
　　重申增持评级，消费复苏将提供更多驱动力
　　用户复购及品类/自营品扩张将助力未来增长。宏观/消费复苏也将给东方甄选提供更多推动。我们认为其他进入直播带货领域的教培同业公司目前与东方甄选相比仍处于初级阶段，尚不构成威胁（图11）。我们维持对新东方在线的增持评级以及53港元的目标价不变，基于分部加总估值的乐观情形（图12）。此外，我们也维持对新东方（EDUUS）的增持评级，其估值富有吸引力。新东方当前市值相对其持有的新东方在线的股权价值以及其自身净现金有25%的折让（图13）。主要风险：1）政策；2）竞争；3）人才流失；4）声誉风险。