招商证券-JS环球生活-1691.HK-深度报告：乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海-221212

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　　1.1 JS环球生活收购SharkNinja,复刻SEB集团全球扩张
　　纵观全球家电市场，以SEB集团为代表的跨国小家电巨头依赖对本土化小家电品牌的持续兼并收购，通过区域扩张+品类延申实现业绩长期稳定增长，2021年收入80.6亿欧元，营业利润8.13亿欧元。
　　自2017Q4收购SN以来，2018-2021年JS环球生活和SEB收入差距从2.5倍缩小到1.6倍，其中美洲区域领先优势扩大，欧洲及亚太区域追赶势头明显。
　　 1.2产品协同：九阳+SN强强联合，规模快速扩张
　　SharkNinja在清洁电器领域技术及品牌优势突出，九阳在小厨电领域耕耘多年，2019年收购速感科技加强扫地机器人导航，强强联手优势互补：
　　清洁电器：2018-2021年收入复合增长22%，远超行业增速10.1%（欧睿），扫地机器人20-21年市场份额20%左右仅次于IROBOT
　　食物料理：2018-2021年收入复合增长8%，超行业平均增速4.3%（欧睿）。
　　烹饪电器：2018-2021年收入复合增长118%，主要是九阳研发支持下Foodi产品系列（多功能压力锅、空气炸锅、烧烤架、烤箱、不粘锅）大获成功
　　其他：2018-2021年收入复合增长118%，公司快速进入空气净化器、个护吹风机、户外产品、刀具炊具、冰淇淋机等市场，取得规模持续扩张
　　1.3供应链协同：降本控费、最大化全球资源效率
　　JS加强供应链协同降本，在关税和海运费用大幅波动背景下保持盈利稳定。
　　成本管控：JS成立供应链小组，九阳和SN采购协同提高议价能力，2019年首年即有1500万美金的节省，2020年全年节省约5000万美金，2022年全年预计可节省6400万美金，之后每年预计可节省5000万美金；
　　关税扰动：尽管2018年9月以来中美关税摩擦不断，但在供应商逐步转产越南（莱克/富佳均已在越南投产基地）及供应链部分承担（以吸尘器为例，富佳股份2019年1月起销往美国shark的吸尘器承担关税比例3%左右）帮助下，SN毛利率基本保持在40%-41%海运波动：疫情冲击下2021-2022年全球海运价格经历大幅波动，同行VeSync最高峰海运费用占比上升至12%，SN签署长协抵御海运价格冲击，保持净利率平稳
　　1.4渠道协同：DTC、电商、线下全方位发力
　　国内：九阳渠道布局完整，全国范围内已建立4万余个销售终端，并与苏宁、国美、永乐、大润发、家乐福、沃尔玛、华润等国内头部KA及商超均建立合作关系。同时，2017年开始公司积极探索高端品牌店建设，截至21年底已拥有超1500家品牌店，超250家Shark销售网点。
　　海外：SharkNinja全渠道销售模式，海外除与亚马逊线上平台建立有合作关系外，与（北美）沃尔玛、Target、Costco、Kohl’s、Bed Bath&Beyond、山姆会员店，（英国）Argos、Pricemart、Currys，（日本）山田电机、Bic Camera等主要零售商均有长期合作关系。
　　截至22H1公司在北美DTC/线上/线下销售比重1：3：6，英国线上/线下销售比重5：5，欧洲新市场线上/线下销售比重2：1
　　1.5管理团队：全球化运营团队
　　全球化管理团队。董事会（截至21年底）：中国香港4人，中国大陆2人，美国1人，瑞典1人，新加坡1人
　　风险提示
　　1、中美贸易关税不确定性风险
　　JS环球生活自2021年1月1日起对其从中国出口至美国的全部吸尘器及空气炸锅产品支付25%关税，2021年10月1日至2022年12月31日重新豁免关税。公司从2021年上半年持续扩展越南生产规模，并于泰国开始投入生产，通过产地转移尽可能降低关税影响，需要持续关注美国政府2023年关税政策动向。
　　2、终端需求不及预期风险
　　2023年随着中国疫情管控逐步放开，国内或经历感染人数上升、消费信心面临考验；海外欧美市场面临通胀、战争等外部因素影响，宏观货币政策持续加息，短期拖累经济表现
　　3、原材料及海运费上涨风险
　　大宗原材料价格上涨、海运费上涨都会影响公司盈利水平