招商证券-A股趋势与风格定量观察：波动率指数降至低位，价值风格维持占优-221211

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　　1.当前市场观察
　　短期来看市场的上行动力相对减弱，结合自上而下的盈利预测模型，我们估计全A在2022年的盈利增速为-3%，中等偏低的估值水平与低的盈利增速预期大致匹配。除此之外，短期择时模型评分不高，但各类宽基指数隐含波动率均呈现下行趋势，短期市场的波动风险下降，因而指数维持窄幅震荡的概率依然较高。
　　对于短期来说，价值风格的优势主要体现在三个方面：第一，当前四季度甚至2023Q1企业盈利都面临下行风险，从盈利预期数据来看，价值风格的下行幅度更小，价值成长风格的盈利增速差异收敛，支持估值差的均值回归（当前时点相对9月末，价值风格的盈利增速预期下降3%，而成长风格的盈利增速预期下降5%以上）；第二，商品指数和PPI数据的企稳回升，可以看到四季度以来南华商品指数止跌回升，对价值风格的基本面支撑更有利；第三，货币市场利率和国债利率的反弹对成长股估值的影响更为明显。
　　2.市场最新观点
　　对于中长期投资者，当前A股整体估值处于历史33%分位数，已充分定价较低的盈利增速水平，权益资产未来三年的复合预期收益中位数提升到年化10%-15%区间，当前A股仍处于可超配状态，但投资者需降低短期市场的预期收益，同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异。
　　对于灵活投资者，今年以来市场下跌达到15%而择时模型下跌6%有效降低了回撤，在年初有效提示市场风险之后，当前模型评分择时模型对当前市场评分处于中等水平，建议短期投资者标配权益资产，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
　　风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中超配大盘。成长价值板块中超配价值。
　　风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。