中信证券-一周宏观专题述评（第五十四期）：稳投资、促消费，加力稳增长-221211

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　　国内疫情加速扩散叠加海外需求放缓，短期内外需求将持续承压。因此政策也将进一步发力做逆周期调节。12月政治局关于经济工作会议强调稳字当头、稳中求进，推动经济运行整体好转。预期明年稳增长措施还将保持较大实施力度，更加重视扩大内需中的民间投资和居民消费。本周“海合会”举办，中国提出与海合会国家进行油气贸易人民币结算，有望增加海湾国家对中国资产的配置需求，并且推动人民币升值。预计明年随着美国加息节奏放缓、国内外经济基本面发展趋势形成错位及中国外交方面积极推进人民币结算等，人民币可能进入持续升值的通道中。
　　▍12月政治局关于经济工作会议强调稳字当头、稳中求进，推动经济运行整体好转。预期明年稳增长措施还将保持较大实施力度，更加重视扩大内需中的民间投资和居民消费。12月6日，中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。一般而言，中央经济工作会议会在该会议的当周或次周举行，为期2-3天，预期本次经济工作会议在下周下半周召开，资本市场可在下周末集中学习认识会议精神。本次政治局会议主要关注点：（1）针对当前预期进一步走弱的问题，强调要“大力提振市场信心”。11月制造业PMI生产经营活动预期指数跌落至48.9%，时隔33个月再次进入收缩区间（上次为2020年2月）。预期将在财政、货币、产业和资本市场政策上有效贯彻这一要求，在市场信心走弱时更加及时发布正面政策管理预期、引导预期。会议所述的“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，其实施效果、撬动系数的高低也取决于市场信心的强弱。（2）强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，预期将着重扩大内需中的民间投资和居民消费，着重推动GDP支出法下的再平衡。这是“二十大”报告中的创新提法，我们认为外需走弱趋势明确背景下，明年会在2022年以政府投资为扩大内需大梁的基础上，更加广泛动员国央企投资、运用中央金融机构财力、有序释放政府投资，同时，会创新更多政策工具用于有效激发民间投资、居民消费。（3）科技政策要聚焦自立自强。科技政策是“二十大”的新提重点，如何在经济工作会议中贯彻科技政策是一大看点。围绕科技自立自强、发展韧性安全的行业领域将持续获得政策红利。本次政治局会议总体延续“二十大”报告提法，再次否定了一些关于政府明显调低甚至放弃经济增速目标的言论，预计明年实现5%的GDP增速目标（我们预测）的概率进一步提升。
　　▍需求下降，短期经济增长承压。外需方面，本周公布11月出口金额同比增长-8.7%，较上月回落8.4个百分点，显著低于市场一致预期的-1.5%。出口下跌一方面是外需已经进入下行通道，另一方面国内疫情扩散程度加大也对出口有一定的压制。内需方面，核心CPI持续低位徘徊显示国内消费需求承压。11月CPI同比上涨1.6%，较上月回落0.5个百分点，重要的是，核心CPI环比录得-0.2%，过去5年季节性平均为-0.08%，同比继续在0.6%的低位徘徊，总体显示在当前疫情冲击的背景下，国内消费需求持续承压。但向后看，短期内国内疫情可能会出现快速上升，消费的压力将进一步加大。但疫情压力缓解后，随着疫情防控政策的不断优化，预计内需及核心CPI将逐步企稳回升。
　　▍12月7日，国务院联防联控机制综合组公布了进一步优化疫情防控的十条针对性措施。“新十条”对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式、保障群众就医购药需求等工作提出了进一步的优化要求。并且自“新十条”颁布后，北京、上海、广州、重庆等多地纷纷跟进部署落实“新十条”，对当地疫情防控措施进行了一系列优化调整。随着12月以来疫情防控措施的放宽特别是“新十条”的颁布，文旅、出行相关行业迎来发展机遇，近日携程、同程、飞猪等各大平台机票、酒店、景点门票的搜索量和预定量明显增加。同时进入12月后，国内生产端和需求端高频数据均呈现出较好复苏表现，开工率有所增加，交运、电影票房数据回升明显。
　　▍中国提出与海合会国家进行油气贸易人民币结算，有望增加海湾国家对中国资产的配置需求，并且推动人民币升值。根据新华社报道，12月10日，习近平在中国－海湾阿拉伯国家合作委员会（后称海合会）峰会上发表主旨讲话，表示未来3到5年，中国愿将继续从海合会国家持续大量进口原油，并开展油气贸易人民币结算。这是二十大后我国外交领域取得的又一重磅成果，双方都具有油气人民币结算的内在诉求。考虑到海合会国家是中国的逆差国，油气贸易流出的人民币大概率通过投资的渠道回流中国。因此，我们认为人民币结算将增加海湾国家对中国资产的需求，尤其是金融资产，并且将在中长期推动人民币升值。