申万宏源-宏观经济周报·第193期：12月政治局会议解读，新十条后，如何再扩内需-221208

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　　本周关注：新十条后，如何再扩内需
　　政治局会议定调积极进取，突出强调扩大消费等内需。中共中央政治局12月6日召开会议，提出推动明年经济运行“整体好转”，实现“值得有效提升”和“量的合理增长”，传递出相当进取的明年增长目标要求。1)“实施扩大内需战略”重要性大幅提升，明年宏观经济政策对内需可持续的促进和稳定作用值得期待。在部署来年经济工作的方面，本次政治局会议相较去年，大幅提升了扩大内需战略的重要性和紧迫性，要求“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，延续了二十大报告对于国内经济大循环内生动力提升要求的最新精神，而去年同期的政治局会议的表述则仅注重在供给侧——“以深化供给侧结构性改革为主线”，这种对于可持续地促进内需增长的突出重视，与当前宏观经济主要的需求侧下行压力正在从外部转向内需的现状是密切相关的。2)那么当前扩大内需的政策支点，是消费还是投资？本次会议更为突出地强调要“充分发挥消费的基础作用”。在今年以来（特别是下半年）基建加速稳增长、明年基建投资增速进一步上行空间受限的背景下，稳增长更注重促消费等扩大有效内需的方式，而避免再度通过过度发展地产基建而导致经济结构产生新的风险，可能是本次会议给市场传递的一个明确信号。本次会议并未对房地产市场进行阐述。3)突出指出“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，或旨在更集中的调用财政资源支持改善居民收入分配等高效方向，可能与今年的存量留抵退税等仍主要指向供给侧、企业端的财政工具形成一定对比。同时新增强调“优化疫情防控措施”，双管齐下促消费、扩内需、稳增长。
　　“新十条”为服务消费合理恢复创造条件。12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（简称“新十条”），进一步优化防控举措。1）“新十条”进一步优化了影响居民出行和服务消费的防控措施，为居民服务消费的恢复创造了条件。“不按行政区域开展全员核酸检测”是本次“新十条”的最核心变化，转为“愿检尽检”，核酸检测阴性证明和健康码的使用范围也对应收窄，除易发生聚集性疫情如医疗、养老院等机构外，不再查验核酸和健康码。“新十条”另一大突出变化来自跨地区流动不再查验核酸证明和落地检。随地方政府对“新十条”的贯彻执行，除特殊场所外，居民出行的条件已经基本恢复到疫情前水平，自评估身体健康的居民已经可以无阻碍出行。2）“新十条”进一步收缩高风险区域划定范围，并将无症状感染者、轻症患者和密接隔离地点变更为居家隔离，学校复学和保障社会正常运转。实际上尽量将居民的生活和工作推到疫情前的轨道上。在封控的区域方面，“新十条”对高风险区的划定新增“楼层、住户”，另外新增“不得采取各种形式的临时封控”以及要求“高风险区‘快封快解’”。隔离政策方面，对“具备居家隔离条件的”的无症状感染者和轻型病例，以及密切接触者隔离地点由集中隔离放宽至居家。3）相对应的是，“新十条”针对医疗资源也做出针对性部署，保证重点人群如老年人的健康的同时将居民购药限制解除，进一步落实“每个人都是自己健康的第一责任人”这一要求。综合考虑以上三个主要方面的变化，我们可以看到当前的防疫政策将如何实现经济影响的最小化摆在了更加突出的位置。对于自评健康以及确实没有症状的居民来说，服务消费的恢复条件在“新十条”中均已经具备，但居民服务消费的意愿或成为后续影响服务消费恢复斜率的主要因素。考虑到居民对于疫情的谨慎态度，后续服务消费或更呈现出温和复苏的态势。
　　高频数据经济表现：地产销售小幅改善。乘用车零售同比下行39pct至-31%，全国整车货运量同比降幅小幅收窄；疫情防控优化，地产销售小幅回升；生猪、煤炭价格跌幅明显，原油、钢铁、蔬菜、水果价格上涨；资金利率明显回落，人民币小幅积极升值。
　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，疫情形势变化。