招商证券（香港）-吉利汽车-0175.HK-销量受疫情及供应链扰动，看好明年新能源车爆发力-221208

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　　■极氪交付持续破万，新能源车维持强劲，零部件供应扰动销量
　　■重点关注极氪/几何/雷神混动/熊猫MINI等产品矩阵明年的爆发力
　　■维持增持评级及目标价19港元
　　极氪交付持续破万，新能源销量维持强劲
　　11月销量为14.5万辆，同比/环比+6.8%/-4.7%；1-11月累计129万辆，同比+10.4%。空压机供应商因疫情影响，造成公司减产1万多台。若剔除该影响，估计月销量约为16万辆，符合预期。1）分市场：11月国内销量为13万辆，同比/环比+3%/-5.7%；出口1.9万辆，同比/环比+42.6%/+2.6%，占比12.8%。2）分品牌：领克销量1.8万辆，同比/环比-27.4%/+10.5%，占比12.5%，连续7个月环比增长；吉利品牌（含几何）销售11万辆，同比/环比-0.3%/-9.5%，其中几何品牌1.4万辆；极氪品牌交付1.1万辆，同比/环比+447.3%/+8.8%，再创新高，今年累计交付超6万辆，预计顺利达成全年7万辆目标；睿蓝品牌销售7千辆，环比+26.1%再创新高。3）销量结构：a）中国星系列销售2.6万辆，环比13.8%，占吉利品牌的27.3%。b）新能源销量环比+11.5%至3.5万辆，纯电/插混分别为3.1万/3千辆，新能源渗透率达23.9%，环比+3.5ppt。c）雷神系列销售3千辆，环比-32%，反映目前需求疲软。新车型星越LHi·P于11月25日上市，标配“纯电、混电、增程电”三大电动技术，首月销售近4百辆。4）库存及订单：因受疫情影响，库存近2个月；在手订单16万辆，其中几何达3万辆，博越L达1.5万辆。
　　看好明年新能源车爆发力
　　预计明年公司重点发力新能源车市场：1）高端车电动车：极氪品牌持续月销量过万，销量直追新势力第一梯队。除极氪001及刚上市的MPV车型009，极氪明年将推出一款SUV及一款轿车，产品矩阵更丰富；2）中高档几何纯电动：几何G6/M6将开启交付，配备华为智能座舱的新车型竞争力提升。3）雷神混动：公司2022年混动车型销量低于预期，销售潜力未充分释放。雷神混动技术优势仍突出，预计明年通过技术革新及全新的销售渠道，提振混动产品市场竞争力；4）低端电动车：重新激活熊猫旧款车型，打造呆萌风格小型纯电动车熊猫MINI，对标宏光MINI和长安糯玉米，满足短期代步需求，在国内海外市场潜力较大。
　　维持增持评级及目标价19港元
　　公司2022年基本面相对平淡，预计2023年产品力提升和渠道变革是关键看点，基本面有望显著改善。维持增持评级及目标价19港元（23.8xFY23 P/E）。风险因素：疫情扰动销量，行业景气度低于预期。