中信证券-2022年11月进出口数据点评：短期外贸景气将持续承压-221208

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　　出口下跌一方面是外需已经进入下行通道，另一方面国内疫情扩散程度加大也对出口有一定的压制。尤其当前国内面临冬季疫情感染快速上升的阶段，确诊人数逐步增加会导致内需增长阶段性放缓，同时供给端的产能部分受限，因此进出口增长预计短期内承压。但以年度的维度来看，疫情对经济节奏阶段性的影响逐步消除后，出口增长中枢还将由海外需求和中国出口竞争力等因素决定，预计明年全年出口将有低个位数的跌幅。
　　▍事项：2022年11月份，中国出口金额（美元口径）同比增长-8.7%（Wind一致预期-1.5%），10月为-0.3%；进口金额（美元口径）增长-10.6%（Wind一致预期-4.2%），10月为-0.7%；贸易差额为698.4亿美元。对此我们点评如下。
　　▍出口增速回落幅度超预期，后续短期需警惕国内疫情对供给端的影响。我们在12月1日发布的报告《2022年11月经济金融数据前瞻：关注疫情对经济的扰动》中提到八大港口集装箱吞吐数据对出口的指导性在下降，因为目前外贸空箱同比保持增长，重箱同比下降。我们建议当前阶段更多参考运价的数据判断出口景气，上海出口集装箱运价指数11月较10月下降了28%左右，显示外贸景气在快速放缓。11月出口跌幅高于市场预期，实际增速为-8.7%。出口增长下跌一方面是外需已经进入下行通道，另一方面国内疫情对出口也有一定的压制。从主要出口商品来看，增速表现靠前的仍然是汽车、成品油、稀土、粮食等，拖累较为明显是手机、集成电路、自动数据处理设备等。结构和此前的变化也较为相似。分国别来看，11月中国对美国、欧盟、日本、东盟的出口增速分别为-25.4%、-10.6%、-5.6%、5.2%，其中对东盟的出口增速回落最多为15.1个百分点，其次是对美国为12.9个百分点，但仅对东盟的出口增速还保持了正增长。向后看，海外需求叠加国内疫情扰动对出口的影响还将持续存在，尤其当前国内面临冬季疫情感染快速上升的阶段，短期内对国内需求端和生产端还存在持续加强的扰动。因此预计2023年一季度出口阶段性有较大的下行压力。
　　▍国内需求增长短期面临较大挑战，预计进口增长也将放缓。进口方面，11月进口增速为-10.6%，较上个月回落10个百分点左右。进口增长的放缓主要还是出口端对原材料和半成品的需求下降，同时，国内从10月开始疫情逐步严峻，生产和消费等活动同步放缓，11月制造业PMI也在收缩区间进一步回落，进口也体现了国内需求基本面偏弱的状态。从行业上看，进口增长较快的行业主要集中在食用油、原油、飞机等，进口跌幅较大的行业主要是液晶平板、纺织纱线、自动数据处理设备、钢材等产品。分国别/地区来看，中国从美、欧、日、东盟、韩国的进口增速为-7.3%、-16.3%、-24.5%、-3.7%、-25.9%。整体来看，11月从美国的进口增速好于自非美地区的进口，从2021年下半年开始，从美国和非美地区的进口增长分化逐步减小。
　　▍向后看，疫情走势将对进出口节奏产生重要影响。短期看，国内疫情演化的情况将对国内经济供给和需求产生重要的影响，若疫情确诊压力逐步加大会导致内需增长阶段性放缓，同时供给端的产能部分受限，因此进出口增长短期内都将承压。但以年度的维度来看，疫情对经济节奏阶段性的影响逐步消除后，出口增长中枢还将由海外需求和中国出口竞争力等因素决定。