中信证券-2023年大类资产配置策略：黎明将至-221207

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　　核心观点
　　明年上半年，预计经济内强外弱、政策内松外紧是市场主线，国内股强债弱，海外债强股弱。预计下半年海外货币政策转向，关注流动性敏感资产
　　国内：预计明年GDP增速5%左右，Q2为高点。上半年为经济环比修复最快阶段，高端制造和基建是主要支撑，消费恢复弹性大
　　趋势一：防疫政策渐进式调整，疫情对经济的冲击收窄。经济将逐渐回归潜在增速；
　　趋势二：房地产信用修复带来竣工改善，地产销售、投资预计实现小幅负增长，对经济负向拖累收窄；
　　趋势三：政策聚焦财政发力，节奏前置，预计赤字率提高至3.0%以上，二十大报告确定的中长期改革方向细化落地
　　海外：预计上半年从“紧缩交易”转向“衰退交易”，下半年关注流动性敏感资产
　　经济：制造业、房地产和消费走弱料将带动美国经济上半年进入实质性衰退，居民、企业资产负债表良好使得衰退时间长、幅度小；
　　流动性：预计美国CPI至明年底回到3.5%左右，一季度结束加息，三季度讨论降息可能性，落地可能在年底或2024年
　　预计明年大类资产表现：A股>H股>黄金>美股>有色金属>黑色金属>美国国债>中国国债>原油
　　A/H股：预计上半年为上涨最顺畅阶段，盈利预期改善+美债利率下行带动贴现率，关注港股成长+防疫调整+改革落地+地产链条
　　美债/黄金：经济衰退确认+流动性转向，牛市起点确定性较强；
　　美股/有色金属：预计上半年基本面弱化难以充分演绎，下半年海外流动性转向后将出现配置机会；
　　人民币债券：货币政策总量宽松可能较为克制，基本面驱动的股债市场跷跷板效应明显，预计上半年利率有上行动力，下半年关注内外经济共振
　　风险因素：稳增长政策效果可能不及预期；房地产信用恢复情况可能不及预期；疫情发展与防疫政策变化存在不确定性；海外通胀回落速度可能与预期不符；海外经济衰退风险可能被低估