招商证券-奈雪的茶-2150.HK-并购乐乐茶强强联合，重构高端茶饮竞争格局-221206

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　　12月5日，奈雪的茶发布公告，宣布已签署对乐乐茶主体公司上海茶田餐饮管理有限公司的投资协议，以5.25亿元收购乐乐茶43.64%股权，并成为乐乐茶第一大股东。奈雪此次投资主要目的为获取投资收益，后续乐乐茶将作为奈雪的茶联营企业，并进行独立运营。受疫情抑制销售影响，乐乐茶目前尚未能盈利，预计明年疫后复苏带动销售恢复有望实现扭亏为盈。作为国内高端茶饮龙头企业，奈雪与乐乐茶的并购可以为双方带来实现供应链、数字化、区域拓店方面的协同作用，有望推动公司基本面长期向好，重构高端茶饮竞争格局
　　并购乐乐茶强强联合，稳固国内茶饮龙头地位。2021年乐乐茶实现营业收入8.7亿元/+19.4%，实现税后净亏损1816.7万元/亏损同比收窄12.0%，目前公司拥有门店数量超140家，通过深耕华东区域获得了较好的品牌力和消费者认知，是国内高端现制茶饮头部品牌之一。奈雪本次通过并购成为乐乐茶的第一大股东，有助于优化行业竞争环境，并进一步稳固国内茶饮龙头地位
　　获取投资收益为并购主要目的，乐乐茶将长期保持独立运营。本次奈雪对乐乐茶的首要投资目的为获取投资收益，通过董事会展开对乐乐茶的公司治理，后续乐乐茶将作为奈雪的茶的联营企业进行独立运营，确保乐乐茶“管理团队不变”、“品牌不变”、“运营不变”。交易完成之后，公司预计乐乐茶不会进行并表，而是以权益法的方式计入净利润。受疫情抑制销售影响，乐乐茶目前尚未能盈利，公司计划筹备更轻更小店型的“LELECHAFRESH”门店以降本增效，预计明年疫后复苏带动销售恢复有望实现扭亏为盈。
　　龙头品牌双向赋能，有望实现供应链、数字化、区域拓店等多方面协同作用。同为茶饮高端现制茶饮龙头，奈雪对乐乐茶的投资有望加大两大企业在运营方面的合作机会，管理团队有望共享运营经验优化区域门店布局，优化双方在高端茶饮领域的竞争态势，发挥供应链及数字化方面的协同作用以助力降本增效，推动公司基本面长期向好。
　　投资建议：奈雪的茶作为现制茶饮行业稀缺标的，在品牌、供应链、数字化运营等方面具有突出竞争优势，随着未来疫后修复带动奈雪以及乐乐茶同店优化以及持续降本增效，盈利能力有望持续改善。预计公司2022-2024年将实现归母净利润-2.8/2.9/5.2亿元，对应23年PE为39倍，维持“强烈推荐”投资评级，建议投资者积极关注。
　　风险提示：门店拓展不及预期、宏观经济下滑、疫情反复影响线下客流