招商证券（香港）-中国医药、医疗行业：冠脉支架集采续约结果积极-221205

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　　■冠脉支架续约中标结果已于11月29日公布，中标价较上一轮集采平均提高约22%，较此次最高限价平均低约4%
　　■微创火鸟2的整体中标价为人民币730元（支架为人民币680元/个，提高15%），为最低价中标产品；我们预计该产品将获得约35%的总需求量
　　■尽管此次续约结果积极，我们仍对冠脉支架市场长期增长前景保持谨慎，主要由于集采已导致市场规模缩小
　　冠脉支架集采续约中标价有所提升
　　此次冠脉支架续约结果揭晓：1）来自10家公司（包括3家跨国企业）的14种基本款产品中标（而上一轮集采有10种产品中标）；2）支架平均中标价提高约22%至人民币774元/个（上一轮支架集采的价格为人民币653元/个）；3）平均每款产品的合计中标价为人民币818元/个（支架为人民币774元/个，服务费为人民币44元/个），较最高限价人民币848元/个仅低约4%（支架为人民币798元/个，服务费为人民币50元/个），反映了此次的续约价格降幅，较仿制药集采续约更加温和（今年6月河南牵头的针对第二/四批仿制药国采续约的价格降幅约为40%）。新价格将于2023年1月执行。
　　微创医疗或成为此次续约赢家：中标价和市占率均获得提升
　　微创医疗（853 HK）：公司有三款产品在此次续约中成功中标，其中包括火鸟2TM和FirekingfisherTM两款知名产品（按中标价排序均为A类产品）。火鸟2TM合计中标价为人民币730元/个（支架为人民币680元/个，服务费为人民币50元/个）。该款产品的续约价格（不包括服务费）较上一轮集采价格（人民币590元/个）提高约15%。基于此次续约规则（详见我们报告，链接），我们认为火鸟2TM有望获得高达约80%的待分配量或约11.3万个。因此，我们预计微创医疗的3款中标产品有望获得约40%的医院总需求量（其中约30%为医院对产品的原有需求量，约10%来自待分配量；预计35%来自火鸟2TM）。蓝帆医疗（002382 CH）子公司吉威医疗共有两款产品中标：为心跃TM和开阔TM（按中标价格排序均为B类产品）。心跃TM的中标价为人民币774元/个（不包括服务费人民币50元/个），较上一轮集采价格人民币469元/个（为中标产品中最低价）提高约65%。根据此次续约规则，B类产品的医院23年报量的10%将会分配给A类产品。但我们认为该产品的价格的上调带来的利好将会超越需求量的小幅流失所带来的影响。
　　续约结果积极，但难改冠脉支架市场缩小之实
　　此次续约结果好于我们前期的预测（较人民币848元/个的合计最高限价低约20%）。此次续约结果还反映了集采规则的清晰化，提高了监管的可预测性。但我们认为此次集采结果并不能改善冠脉支架细分市场的长期前景，主要由于公立医院的销售规模按出厂价计，将稳定在每年人民币13-15亿元区间。投资风险：医院实际使用量低于上报需求量；集采覆盖进度快于预期。