华泰证券-小鹏汽车~W-9868.HK-组织架构调整、控本降费初见成效-221205

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　　组织架构调整、成本管控策略初见成效；看好明年新车发布
　　小鹏3Q22收入环比下降8.2%。主要利好因素有：1）组织架构调整；2）公司控本降费初见成效，三季度汽车毛利率较彭博一致预期高1.5pp。分车型来看，高端车型G9的交付爬坡不及我们的预期，我们更看好明年B级SUV以及P7改款发布，重夺20-30万元价位带的市场份额。我们认为20-30万元市场在保留一定的利润空间的基础上，可以最大程度的发挥小鹏的品牌调性以及其在智驾、快充等领域的比较优势。考虑到竞争加剧，我们下调小鹏2022/2023/2024年销量预测19/36/31%至11.8/21.0/29.8万辆；下调收入预期20/28/24%至262/534/782亿元。基于可比公司平均的2.5x 2023EEV/Sales将小鹏的目标价从120港元下调至70港元（前值：6.8x 2022EEV/Sales，较可比公司平均溢价11%）。维持"买入"评级。
　　3Q22回顾：组织架构调整、成本管控助力小鹏业务重回正轨
　　公司近期的组织架构调整，尤其是创始人何小鹏先生重新聚焦汽车业务，为市场注入了一剂强心针。我们注意到，公司实施的审慎的成本控制策略初见成效。小鹏3Q22毛利率/汽车毛利率为13.5/11.6%，环比上升2.6/2.5pp，较彭博一致预期高1.3/1.5pp；公司SG&A/R&D费用为16/15亿元人民币，较彭博一致预期低2/5%；净亏损收窄至24亿元人民币（2Q22：27亿元）。公司现金和现金等价物、受限现金、短期投资和定期存款401亿元人民币，我们认为公司组织架构调整以及经营策略优化有助于小鹏业务重回正轨。
　　2023展望：看好B级SUV以及P7改款重夺市场份额
　　高端市场，小鹏G9自发布起就面临关于品牌调性、定价策略等方面的考验，产品交付量爬升速度不及我们预期。20万元以下的市场，小鹏P5与G3的利润率被电池价格上涨、汽车降价等因素一再削薄。我们认为在20-30万元的价位段，潜在客户群体与小鹏科技先锋的品牌调性更为吻合，产品定位与小鹏当前的强调成本管控与合理利润空间的策略更为贴近。因此，在小鹏的产品矩阵中，我们更加看好明年B级SUV以及P7改款的发布，帮助小鹏重新找回在这个主力价位带的优势地位。
　　维持买入评级，下调目标价至70港币
　　由于小鹏面临更激烈的市场竞争，我们将小鹏2022/2023/2024年新能源汽车销量预测下调19/36/31%至11.8/21.0/29.8万辆，将收入预期下调20/28/24%至262/534/782亿元。我们基于可比公司平均的2.5x 2023EEV/Sales将小鹏的目标价从120港元下调至70港元（前值：6.8x 2022EEV/Sales，较可比公司平均溢价11%）。维持"买入"评级。
　　风险提示：竞争加剧带来的销量下滑；ADAS功能迭代进展不及预期。