招商证券-大类资产表现跟踪观察：资产配置半月报-221204

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　　过去半个月内，A股权益资产呈横盘震荡格局，全A指数上涨约1%。本年的权益盈利一致预期连续第4个月下滑，录得5.67%，次年一致预期持续上行至20.71%。纯债端，全市场纯债基金久期继续下行0.05年至2.58年、到期收益率上行0.07%至3.59%，机构的利率看空情绪持续升温。可转债层面，市场价格中位数走高至123元，各风格转债估值齐升，风格层面可适当关注股性转债的投资机会。
　　最近半个月内，A股权益资产呈横盘震荡格局，全A指数上涨约1%，其中价值风格表现较为亮眼，上行约4%。海内外对比来看，同期港股、美股的表现均占优于A股，恒生指数上行约4%，标普500指数上行约3%。从当前各指数的持有期收益看，绝大多数指数的短期收益已调整至中性及以上点位，从中长期看尚有少许向上修复的余力。债券资产端，信用债表现占优于利率债，可转债表现尤为强势，同期涨幅超越正股，稳步上涨约2%；商品层面，农产品与黄金走平，原油和能化小幅收跌。
　　纯债资产端，长、短端的10年期与1年期国债利率维持上升趋势，分别提升5.2BP和2.1BP，期限利差走阔。近半个月来，全市场纯债基金久期（利率敏感性）下行、到期收益率（YTM）提升。其中，计入杠杆后的市场久期中位数从2.63年继续下降至2.58年，标准差分歧从1.34升高至1.44，从边际变化看，机构对利率的看空情绪持续增强；而计入杠杆后的市场YTM中位数读数则自11月中的3.53升高至3.59，在近1个月内累计上升约0.8。
　　可转债层面，可转债层面，截至上周的数据来看，全市场转债价格中位数为123元，较11月中上行约4元，目前处于2021、2020年以来的70分位和80分位，价格水平中高；估值视角，当前平价80以下、80到120、以及120以上转债的转股溢价率读数分别为70%、31%和11%。所有风格转债的估值均有所上升，其中股性转债估值提升超过4%，目前3种风格的转债估值各自位于去年以来的历史68、88和71分位。
　　若仅从估值角度看，债性转债具有更强的配置性价比，但目前短期看宏观数据的底部信号有所反复，中长期看复苏预期较强，转债债底价值受利率影响较大，我们在风格上仍建议继续关注股性风格转债的配置机会。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险