国信证券-固定收益2023年年度投资策略：牛熊切换，防御为主-221202

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　　主要结论：考察海外其他经济体疫情防疫演变进展和经济增长的关系，多数国家疫情防控严格指数首次连续下滑时段，实际经济增速呈向上运行。
　　预计2023年我国防疫继续优化，国内经济活力会有所增强，2023年经济增长好于2022年，四个季度GDP同比分别为4.4%、7.1%、4.5%和4.7%。
　　通胀方面，2023年预计CPI同比均值为2.2%，PPI同比-0.1%，国内通胀压力不大。另外密切关注通胀走势，因为随着海外经济体严格指数下滑至50以下，国内总需求复苏后2022年各国都出现了较明显的通货膨胀。
　　货币政策方面，预计2023年继续保持宽松态势，用于平稳经济的大幅波动。
　　2022年债券行情回顾：收益率低位窄幅震荡，先扬后抑：2022年债市低位窄幅震荡，低等级品种收益率小幅下行，高等级品种收益率小幅回升。信用利差方面，年初至3月中旬，主要品种信用利差上行，其中3月上旬加速走阔；3月下旬至10月底，信用利差持续缩窄，创2020年以来新低；11月至今，各品种利差快速走阔，AAA和AA+信用利差超过年初位置，AA和AA-略低于年初位置。违约方面，2022年主要是房地产民企债大量展期，违约风险和过去两年相近。另外中债市场隐含评级下调方面，2022年下调的信用债金额明显低于去年同期，隐含评级下调风险有所下降。
　　2023年利率债投资策略：牛熊切换：预计10年期国债上行至3.1%，收益率波动中上行。投资策略方面，建议降低组合久期。交易节奏方面，买预期，卖现实。当经济疲弱，或者防疫前景不明朗，市场收益率阶段走低后，可落袋为安；当防疫优化预期强烈，收益率阶段走高后，可择机交易。
　　2023年信用债投资策略：信用利差走阔，信用下沉仍优选城投债：信用风险方面，宏观经济走好，货币政策保持宽松，2023年违约风险将有所下降。然后中债市场隐含评级下调方面，预计2023年下调风险继续下降。
　　投资级信用利差方面，流动性溢价仍是主导，随着国内经济动能的逐渐增强，资金利率水平的小幅上升，预计投资级信用利差会明显走阔，各等级投资级信用利差曲线上行30BP-50BP。
　　信用下沉方面，我们认为城投品种违约风险依然较低。经过2022年的压缩后，1年期AA-城投债和AA城投债的利差下行至150BP，利差仍处于历史偏高水平，如果2023年AA-城投债违约率仍保持低位，上述利差对违约风险的覆盖度仍相对充分。
　　风险提示：国内疫情反复、房地产销售下行，世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨，美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整