申万宏源-中采PMI点评：内需探底疫情扰攘PMI走弱-221130

《申万宏源-中采PMI点评：内需探底疫情扰攘PMI走弱-221130（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-中采PMI点评：内需探底疫情扰攘PMI走弱-221130（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　11月制造业PMI继续回落，对“供应商配送时间”逆指数修正处理后回落幅度更大。11月中采制造业PMI回落1.2至48，供需两侧回落幅度扩大。疫情以来供应商配送时间与产业链物流通畅度之间逆转为负相关关系，建议对“供应商配送时间指数”改用正指数处理，调整后的11月制造业PMI回落1.3至47.0，降幅更大、水平更低。综合来看，11月PMI的回落及其结构与10月极为近似，均为疫情散发扰动、叠加地产周期偏弱，对可选商品消费和部分投资品需求形成抑制，并连带拖累供给侧预期转弱，下行压力仍在延续。
　　新订单、建筑业PMI大幅走弱显示地产、消费需求仍在探底，积极因素是基建展望维持强劲、新出口订单回落幅度较小。11月新订单指数大幅回落1.7至46.4，散发疫情和地产周期趋弱继续对消费构成压制。与此同时，建筑业PMI也回落2.8至55.4，但与基建相关的土木工程建筑业PMI却回升1.5至62.3，显示5000亿专项债限额与第二批政策性开发性金融工具加快形成实物工作量，基建投资年底前展望仍然较高增长，但也侧面显示与地产更相关的房屋建筑业PMI 11月继续明显回落，估算回落6.2，显示虽然保交楼政策持续加码，但地产需求底部徘徊背景下房企加快存量房投资的积极性不足。此外新出口订单回落0.9至46.7，回落幅度明显小于新订单，显示虽然出口企业也面临散发疫情对供给侧的约束，但美国等发达经济体居民部门从前期过度财政补贴中获得的较高储蓄仍在持续形成较常年偏高的消费需求，海外制造业供给又整体恢复缓慢，缓和了我国出口的下行压力。
　　需求趋弱叠加部分地区防控强化，生产指数也明显回落。11月生产指数大幅回落1.8至47.8，与新订单指数指向的需求回落方向一致，需求侧对生产端构成压力的同时，部分地区防控强化亦约束供给，共同导致生产指数也趋于回落。
　　疫情散发则继续扰动服务业PMI，生活性服务业PMI回落明显。11月服务业PMI继续受散发疫情扰动，单月回落1.9至45.1。从行业情况看，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数均低于38。仅邮政业因“双十一”促销活动带动商务活动指数升至55.4，以及货币金融服务、保险等金融行业高于57。
　　国际油价回落叠加地产投资走弱，原材料购进价格指数有所下行。11月原材料购进价格、出厂价格指数分别下行2.6、1.3至50.7、47.4，一方面前期国际原油价格有所回落，导致石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品价格指数回落幅度较大，同时地产投资持续偏弱亦拖累黑色金属价格指数回落明显。共同导致整体价格指数继续上行。
　　11月中采制造业PMI继续大幅回落，虽然结构上回落主因仍是内需内生性动能不足，但在部分地区散发疫情加剧以及地产周期进一步趋弱的背景下，11月制造业PMI回落幅度扩大。但整体弱化的PMI背后也不乏结构性的积极表现，财政、政策性银行共同阶段性发力令基建投资加快落地的格局仍在延续，此外新出口订单回落幅度小于内需订单，显示虽然美联储连续大幅加息，但美国前期过度财政补贴仍令美国居民消费偏热，加之海外能源供给瓶颈令制造业生产恢复缓慢，海外商品需求缺口仍大，对我国出口形成一定边际支撑。展望至年底，稳增长政策仍在进一步加码，除了财政政策对基建投资、政府消费支出的阶段性支持稳增长以外，目前房地产融资“三支箭”落地，已预售项目获得了年内规模最大、范围最广的融资改善，有望推动12月后地产投资与竣工跌幅收窄，在居民购房意愿不足持续压制地产销售背景下，房企存量房施工速度或难明显加快，整体地产投资与竣工跌幅收窄过程预计温和，加之当前部分地区散发疫情加剧，我们下修Q4实际GDP同比预测至2.6%左右，全年仍有望维持在3%左右好于主要发达经济体的水平。
　　风险提示：稳增长政策力度低于预期