招商证券（香港）-吉利汽车-0175.HK-渠道改革推新能源突破，海外市场成新增长点-221129

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　　■新车博越L订单强劲，燃油车需求下行但新能源相对旺盛
　　■将搭建插混网络并整合几何网络资源，提升混动及纯电车的销售效率
　　■重点关注渠道改革及混动战略推进，维持增持评级及目标价19港元
　　博越L订单强劲，新能源车需求旺
　　公司近日参加招商资本市场年会，近期业务数据：1）库存：目前为1.5月（正常年/畅销年2/4个月），反映疫情影响。2）订单：10月末上市的博越L累计订单3-4万辆，是主要增量；极氪009订单强于预期。今年新能源车型订单旺盛，燃油车需求年初开始下滑，受经济下行及油价上涨影响。
　　渠道改革助混动突破，几何回归吉利体系
　　1）渠道建设：公司计划精选吉利已有的优质经销商搭建插混网络，通过店内划分插混展区、搭建新店、改造旧店等方式进行。2）提升服务：明确经销商硬件要求，例如避免试驾车因长期亏电而影响驾乘体验；培养专门人员销售插混车型。3）几何回归：因地补力度降低，自几何M6/G6起，几何两百余间网点将逐渐回归至吉利经销商体系，吉利一千多间网点赋能几何，经销商网络的扩大或带来几何销售量级的提升。
　　新车型全面转向新能源，推动渗透率提升
　　1）吉利及领克：2023年全新车型均系插混，其中吉利推出一款轿车及两款SUV，领克推出一款SUV；仅推插混版本可避免与燃油版比价。2）极氪：009明年初启动交付，001计划推出升级款，将搭载激光雷达；上半年推出一款全新A级SUV，下半年推出一款轿车。3）几何：或试水小型纯电车；品牌延续从2B向2C转型战略。4）新能源渗透率：2022年渗透率20%-30%，8-9月突破30%，10月下跌系燃油车销量基数上升所致，几何/极氪等需求强劲。明年渗透率目标30%-40%，部分月份50%。
　　全品牌出海，打造全新增长点
　　1）吉利：主打对油车需求旺盛的发展中国家，2018年与宝腾合作进军东南亚，当前宝腾当地市占率第二；近期于中东市场表现亮眼，并开始进军南美。2）领克：主要出口欧洲，订阅及现金卖车两种销售模式，近期在德国/意大利投放。3）极氪：已规划投放欧洲市场。4）携手雷诺：雷诺通过技术付费方式获得吉利CMA及插混技术使用权，雷诺韩国工厂生产车型将以台风品牌在韩销售，以雷诺品牌销往欧洲/澳洲/北美，预期不久上市。
　　重点关注渠道改革及混动战略推进
　　公司下半年受行业需求弱影响大，但公司经营机制灵活，纠错执行力强，建议重点关注公司渠道改革及混动战略推进。维持增持评级及目标价19港元（23.8x FY23 P/E）。风险因素：疫情扰动销量，行业景气度低于预期。