招商证券-华住集团-1179.HK-Q3财报点评：疫情反复下业绩短期承压，海外业务持续复苏-221129

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　　事件：11月28日，华住集团（1179.HK）公布2022年第三季度财报。2022Q3公司实现收入40.93亿元人民币/同比增长16.2%；归母净利润7.17亿元/上年同期亏损1.37亿元；经调整归母净利润3.75亿元/同比下降9.2%；经调整EBITDA盈利4.91亿/上年同期盈利3.85亿元。
　　1、国内酒店净亏损加剧，海外业务增长迅速。2022Q3公司收入40.9亿元/同比增长16.2%，其中国内酒店收入31.6亿元/同比增长7.7%，收入增长符合业绩指引预期，主要是由于国内7月- 8月暑期出行需求释放，以及2022年9月下旬商务旅行的逐步复苏。德意志酒店收入9.3亿元/同比增长58.2%，业务较21Q3有所恢复，主要是由于2月欧洲开放旅游以来，公司海外业务复苏强劲。报告期内德意志酒店实现归母净利润0.14亿元，相较于去年同期归母净亏损2.5亿元实现扭亏为盈，若不计入德意志酒店，国内部分实现归母净亏损7.17亿元，相比去年同期亏损增长423.4%。
　　2、毛利率同比上升，期间费用同比下滑。2022Q3公司毛利率25.6%/同比上升7.5pct，若不计德意志，国内酒店毛利率27.2%/同比上升4.1pct，毛利率提升主要系公司酒店网络持续扩张以及海外DH业务复苏。Q3公司整体期间费用率15.2%/同比下降2.0pct，其中销售费用率3.3%/同比下降0.9pct；管理费用率9.9%/同比下降-1.1pct。若不计德意志，Q3国内酒店销售费用率3.3%/同比下降1.1pct；管理费用率10.4%/同比持平。报告期内公司经营利润率为12.2%/+10.2pct，归母净利润率为17.5%/-13.6pct。
　　3、Q3RevPAR恢复至19年90%，入住率环比Q2回升。华住酒店Q3整体入住率/平均房价/RevPAR同比2019年变化-11.7pct/3.4%/-10.3%，较Q2环比明显提升（+11.4pct/+16.5%/+36.9%），Q3同店的入住率/平均房价/RevPAR同比2019年增长-14.4pct/-6.9%/-21.6%，较Q2环比回升（+6.3pct/+3.2%/+14.1%）。公司7/8/9/10月RevPAR分别恢复至2019年同期的90%/88%/81%/74%。
　　4、三季度开业同比放缓，中高端酒店为主要开业对象。华住Q3国内净增加酒店225家，较2021Q3（净开业341家）减少，其中开业429，关店204家，其中净开业酒店中经济型酒店39家、中档酒店186家，净开业225家，相较于Q2净开业门店数183家环比增长+23%。截至2022年9月底，华住拥有签约的待开业酒店2274家，其中中档酒店1324家/占比58%，加盟酒店2257家/占比99%。公司前三季度合计开业1000家，关店430家，净开业570家。
　　5、海外疫情加速恢复，德意志酒店经营改善。Q3德意志酒店入住率66.1%/同比19Q3下降9.5pct，平均房价113.9欧元/同比19Q3增长16.2%，RevPAR为75.3欧元/同比19Q3增长1.8%，Q3德意志酒店收入9.32亿元/同比增长58.2%。随着欧洲疫情加速恢复，公司海外业务经营向好，revpar同比恢复2019年水平的102%，环比Q2（同比恢复93%）持续改善。
　　6、投资建议：受疫情影响，Q3国内酒店亏损加剧，海外疫情复苏推动德意志酒店实现扭亏为盈。由于Q4国内疫情反复，若不计入德意志酒店，公司预计2022Q4收入同比增长7%-11%，或同比下降1%-5%。目前正值冬季疫情高发期，局部疫情时有发生，长期来看，平衡抗疫与经济，实现精准防控，政策边际放松是大势所趋。随着疫情反复加速行业内中小型单体酒店出清，酒店行业格局有望持续优化,未来随着需求复苏，供需错配利好连锁酒店龙头华住集团，建议投资人积极关注。
　　风险提示：国内外疫情控制不达预期；宏观经济下滑风险；开业速度下滑。