申万宏源-2022年10月工业企业财务数据点评：设备制造类及计算机通信行业利润增速逆势改善-221128

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　　10月规上工业企业盈利的边际变化整体延续上月特征。一方面，整体来看量稳价降，工业企业的营收增长斜率放缓。另一方面，利润结构进一步改善，主要体现在装备制造业、电力等中下游行业的盈利延续转暖，主因上游成本压力减轻叠加需求复苏。随着采矿业利润占比自3月起高位收窄，除采矿业外的34个细分行业中，有22个行业的利润占比较1-2月提升，装备制造业盈利修复较多，尤其是计算机电子通信设备、电气机械、通用设备行业；10月边际来看，除采矿业外34个行业中有24个行业的利润占比继续提升，其中汽车制造、电气机械行业的边际上行幅度最大。
　　制造业盈利分化，10月金属矿业、消费品制造业利润同比以下滑为主，设备制造类和高科技行业利润增速有所提升。楼市“银十”的销售企稳不及预期，10月钢价震荡走低，1-10月黑色金属冶炼利润同比下降1.3 pct至-92.7%。尽管有色金属价格走势强于黑色金属，但有色金属冶炼利润率从年初的4.7%持续下滑至3.3%，有色金属冶炼利润累计同比为-20.0%，较1-9月下降5.6 pct。10月消费品制造业受散点疫情和出口等影响，除农副食品加工与食品制造外，利润同比普遍出现下滑。关注利润下滑行业的发债主体经营现金流走弱情况。
　　结合经济数据来看，“量”的方面10月工业增加值环比增速0.3%略弱于往年同期，但同比5%维持偏强；10月PPI由增转降，1-10月规上工业企业营收增速放缓至7.6%（前值8.2%），成本增速同步收窄，利润率整体持平为6.24%（前值6.23%，环比增长弱于往年），利润增速为-3.0%（前值-2.3%）。
　　具体数据来看：（1）分大类看，采矿业和制造业的利润同比下滑，电燃水供应业的利润同比增长，三个大类行业的1-10月利润累计同比分别为+60.4% / -13.4% / +15.5%，较1-9月分别变动-15.6 pct / -0.2 pct / +10.6 pct。边际上延续9月特征，装备制造业好于原材料制造业；消费品制造业有所分化。煤炭保供稳价延续以及长协煤占比上升，电力行业盈利修复较快，累计利润同比为28.1%，对比1-8月的负增长大幅改善。
　　11月防疫政策优化，房地产资金端受到的金融机构支持增多，以及各地保交楼对于竣工端预计有所贡献，后续消费和地产链盈利有望进一步修复。
　　 （2）工业企业主动去库存加快，10月产成品存货同比下降至12.6%（前值13.8%）。从滞后公布的9月分行业库存来看，有色金属冶炼、非金属矿物的库存同比均处于17%以上，且较上月进一步提升；9月钢铁生产加快，黑色金属冶炼的库存同比由4%提升到7.3%，原材料制造业短期处于被动补库，关注地产需求预期纠结下，钢材后续进入冬储时期的价格修复情况。此外，石油化工产业链、金属制品、汽车、通用设备的库存同比下降较快，整体加快去库存。
　　 （3）规上工业企业资产负债率环比继续持平，其中采矿业杠杆率环比再次下降至56.3%，处于历史较低的杠杆水平；制造业杠杆率小幅提升0.1 pct至56.0%，同比提高0.7 pct。公用事业杠杆率环比持平。分企业属性看，私营企业资产负债率环比下行0.1 pct至58.8%；国有及股份制企业杠杆率持平，各类型企业的杠杆率较去年同期均有上行