东亚前海证券-非银行业周报：个人养老金制度启动实施，关注非银板块投资价值-221127

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　　行情回顾
　　本周（11.21-11.25）证券、保险和多元金融板块涨跌幅分别为0.8%、+2.1%、-0.6%。上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为+0.14%、-2.47%、-3.36%，沪深300下跌0.68%。证券、保险、多元金融板块相对沪深300的超额收益分别为-0.1%、+2.8%和+0.04%。2022年年初至今，证券、保险和多元金融板块分别下跌27.2%、13.3%、21.3%。
　　核心观点
　　个人养老金启动实施，头部机构有望持续受益。2022年11月23日，中国银保信公布首批个人养老金保险产品名单，共有6家公司7款产品入选，均为专属商业养老保险产品。11月25日，人社部、财政部、国家税务总局公布了先行启动个人养老金制度的36个城市名单。至此，公募、银行及保险个人养老金产品布局均已完善，个人养老金业务正式启动。从渠道端看，个人养老金带来的长期增量资金有助于进一步推动财富管理行业向纵深发展，拥有较强代销能力和保有规模的头部机构有望建立先发优势。从产品端看，头部机构投研及创设能力强，有助于打造具有竞争优势的个人养老产品。头部保险券商机构有望持续受益于个人养老金业务的发展。
　　证券：多重因素有望催化券商板块向上修复。从宏观层面看，央行决定于12月5日全面降准0.25个百分点，市场预期有望提振；防疫政策优化，外围加息预期边际缓和，未来经济预期向好拐点重构。从政策端看，全面注册制落地在即，资本市场改革稳步推进；个人养老金正式落地，为市场带来长期资金，市场流动性和活跃度有望提升。从业绩层面来看，三季度券商除自营业务外，业绩均实现环比改善，投行业务实现同比增长，四季度券商业绩有望在低基数背景下进一步改善。目前，券商板块仍处于历史低位。建议关注业绩具有韧性的龙头券商或具有长期成长逻辑的特色券商。
　　保险：负债端：上市险企10月保费数据公布，寿险1-10月累计原保费增速排序如下：太保寿险（+5.7%）＞人保寿险（+2.6%）＞新华保险（+1.1%）＞中国人寿（-0.1%）＞平安寿险（-2.6%）。10月累计保费增速环比普遍下降，各险企寿险保费收入仍呈现分化状态，推测是由于各险企年底冲刺或准备开门红节奏不同，策略差异所致。各险企2023年“开门红”陆续开启。在银行存款利率调降、权益市场行情低迷、理财刚兑打破等背景下，居民对长期储蓄类产品的需求明显提升，险企开门红主打“快返年金/两全+万能”和增额终身寿等产品有效契合了投资者的资产配置需求，预计将拉动保险公司业绩提升并改善NBV水平。
　　资产端：地产金融16条政策出台，险企投资端信用风险有望缓解。长端利率及权益市场的回暖，有望改善险企投资收益。
　　流动性：本周央行实现逆回购净回笼3780亿元。
　　投资建议
　　建议关注：长期逻辑清晰，大财富管理业务具备优势的东方证券;区域特色鲜明，投行业务具有差异化优势的国元证券。相关标的：行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现，稀缺性及独特性凸显的东方财富；资管业务较为强势的广发证券；发力银保渠道，个险渠道改革稳步推进，三季度NBV同比由负转正的中国太保；人力逐步趋稳，各业务指标下降幅度远低于同业的中国人寿。
　　风险提示
　　新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。