招商证券-A股趋势与风格定量观察：盈利预期边际向下，窄幅震荡行情有望延续-221127

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　　1.当前市场观察
　　短期来看指数的上行动力相对减弱，结合各代表性宽基指数的盈利增速预期数据，可以看到11月以来各类指数的盈利增速预期都出现了向下修正，沪深300指数2022年的盈利增速预期从7.8%下降到6.6%，中证500指数的预期值从3.5%下降到0%，创业板指的预期值从38.1%下降到37.5%。除此之外，结合我们短期市场择时模型的观察，可以看到盈利增长预期和风险偏好指标均处于偏谨慎状态，仅流动性指标仍然相对乐观，择时模型的市场综合评分仍处于中等偏低水平，另外观察波动率指数降低到偏低水平，指数短期更有可能呈现窄幅震荡的特征。
　　市场风格层面，当前从估值差角度观察成长相对价值板块的估值差处于历史73%分位数，小盘相对大盘板块的估值差处于历史13%分位数，从估值差赔率视角来看中期呈现小盘、价值相对占优的局面。但对于短期来说，市场风险偏好的下行会对高beta的小盘板块造成一定的扰动，同时流动性的充裕以及价值板块面临更大的盈利下行压力，导致风格的均值回归难以一蹴而就。
　　2.市场最新观点
　　对于中长期投资者，当前A股整体估值处于历史28%分位数，已充分定价较低的盈利增速水平，权益资产未来三年的复合预期收益中位数提升到年化15%附近，当前A股将再次步入可超配状态，但投资者需降低短期市场的预期收益，同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异。
　　对于灵活投资者，今年以来市场下跌超过18%而择时模型下跌8%有效降低了回撤，在年初有效提示市场风险之后，当前模型评分择时模型对当前市场持中性偏低评分，建议短期投资者标配权益资产，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
　　风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中超配大盘。成长价值板块中超配成长。
　　风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。