招商证券（香港）-美团-3690.HK-疫情边际好转助力三季度亮眼表现-221126

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　　■ 22年三季度业绩大幅超预期，非IFRS净利润达35亿元人民币，高于一致预测321%，受益于持续降本增效
　　■ 22年三季度收入同比增速稳步提升至28%，符合预期，受核心本地商业从二季度低谷稳步复苏驱动
　　■维持增持评级：疫情反复带来短期逆风，但长期看好观点不变；目标价调降至249港元
　　22年三季度盈利超预期
　　22年三季度集团收入达626亿元人民币，同比/环比增长28%/23%（对比上季度同比/环比增长16%/10%），符合预期。毛利率为29.6%，同比提升7.5个百分点，高于一致预测0.7个百分点。非IFRS净利润持续为正，且从二季度的21亿元人民币提升至35亿元人民币，好于一致预测321%，这得益于美团持续的降本增效、经营杠杆和新业务的亏损收窄。核心本地商业收入同比增长25%（对比上季度同比增长9%），主要因为外卖业务和美团闪购的加速增长，到店酒旅也随三季度物流改善而回归正增长。即时配送（外卖和闪购）总日均单量达到5,500万，同比增长16%（对比上季度同比增长8%）。新业务收入维持同比40%的高速增长（对比上季度同比增长41%）。管理层强调美团买菜GTV同比增长80%，美团优选UE持续优化。美团经营现金流保持稳健，达94亿元人民币，资产负债表保持健康，净现金达974亿元人民币。
　　四季度逆风边际增强，不确定性有所增加
　　管理层观察到相比二、三季度，自10月起疫情导致的物流阻碍有所增加，尤其是对于一线城市，这些疫情封控将影响消费和单量增长。我们预计外卖业务四季度收入增速将有所放缓，主要由于单量增速下滑，但部分被单均价值增长所抵消，后者主要由于补贴减少，以及商家组成结构性改变所致，整体将驱动外卖业务单均经营利润维持在1元人民币左右的水平。由于物流影响，我们预计到店酒旅业务22年四季度将录得同比下滑，与二季度表现相似。但我们认为美团闪购业务收入同比增速将维持在56%，与我们测算的三季度54%的同比增速相近，主要得益于美团闪购业务的必需品类在疫情封控期间需求稳健。我们预计新业务收入同比增速维持在32%，但仍将录得净亏损，净亏损率将受益于降本增效而有所缩窄。尽管面临挑战，公司持续聚焦降本增效带来的利润率提升。
　　维持增持评级：短期封控不影响长期前景
　　管理层对长期封控放松，宏观/消费复苏的前景维持信心。我们看好美团收入韧性增长以及利润率提升前景。我们将22-24财年收入下调1.4%，减少对22财年的非IFRS净亏损预测，同时提升23财年非IFRS净利润预测24%（图8）。我们将基于分部加总估值的目标价从261港元下调至249港元，主要由于汇率变动，维持目标倍数不变（图10），维持增持评级。主要风险：1）宏观/消费；2）疫情；3）监管；4）竞争态势。