招商证券-同程旅行-0780.HK-22Q3财报点评：疫情冲击下韧性凸显，住宿业务创历史新高-221125

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　　事件：11月22日，同程旅行公告公司22Q3收入20.5亿/同比增长5.6%，较2019Q3下降0.7%；期内亏损0.9亿元/同比下降141.5%；调整后净利润2.5亿元/同比下降26.6%，较2019Q3下降40.0%；调整后EBITDA为4.6亿元/同比下降10.7%，较2019Q3下降15.5%。
　　 1、Q3收入同比微增，费用上升致利润下滑。22Q3国内民航客运量同比下滑20%，酒店RevPAR同比下滑5%-10%，景区客流普遍下滑22%，公司通过下沉低线市场，提高线上化率和增强交叉销售促进业绩复苏，22Q3公司收入20.5亿/同比增长5.6%，大幅领先行业平均水平；调整后净利润2.5亿元/同比下降26.6%，主要系交通业务下滑以及期间费用率上升所致。
　　 2、MAU保持稳步增长，付费用户环比改善。公司22Q3的MAU（平均月活用户）为2.8亿人/同比增长1.7%，MPU（平均月付费用户）为3680万人/同比增长9.5%，环比大幅改善（Q2为2610万人），Q3付费率提升至13.1%/1.0pct，Q3平台总交易额406亿元/同比下降1.2%。尽管三季度疫情有所反弹，公司凭借对流量来源的持续探索以及线上流量渠道的转化率提升，月付费用户人数保持平稳增长。
　　 3、住宿业务创历史新高，交通票务略微下滑。按合并基准，22Q3住宿预订收入为8.2亿元/同比增长26.9%，较19Q3增长18.0%，得益于公司Q3于下沉市场的领先地位以及线下获客的恢复，公司Q3住宿业务增长强劲且创下历史新高；交通票务收入9.9亿元/同比下降12.3%，较19Q3下降13.4%，受疫情反复影响出行需求，交通业务收入略有下滑；其他业务收入为2.4亿元/增长42.9%，多元化业务推动其他收入快速增长。
　　 4、深化腾讯战略合作，低线渗透率持续提升。疫情期间，公司持续推进经营策略：1）深入与腾讯的合作，微信小程序贡献约80%的平均月活跃用户，此外发展手机厂商、轻应用、线下等多种获客方式，持续探索挖掘腾讯生态内的流量场景；2）推出多项线上线下渠道的品牌推广与营销活动，提高付费会员转化率；3）立足下沉市场，注册用户87.7%来自非一线城市，60.0%的新付费用户来自中国的三线或以下城市；4），通过服务（SaaS）解决方案为下沉市场的中小型酒店提供软件，优化算法强化交叉销售;5）在全国持续推广汽车票务系统及智能票务设备，提升汽车票业务的数字化程度。
　　5、毛利率同比上涨，净利率同比下滑。22Q3公司销售成本5.0亿元/同比下降0.7%，毛利率75.4%/同比上升1.6pct，由于雇员增加和订单处理、采购成本对冲，整体销售成本较为稳定。销售费用9.4亿元，销售费用率45.8%/同比上升5.2pct，主要是广告推广开支增长及销售人员增加；管理费用率8.9%/同比提升3.0pct，主要是以股分为基础的报酬增加、专业费用增加；研发费用率18.1%/同比提升1.5pct，主要是雇员福利增加。综合来看，公司Q3经调整EBITDA利润率22.6%/同比下降4.1pct，较2019Q3下降4.0pct，经调整净利率12.3%/同比下降5.4pct，较2019Q3下降8.0pct。
　　6、投资建议：2022年三季度以来局部疫情反复影响OTA行业恢复，但公司收入微增好于直营，盈利小幅下滑，但整体恢复程度明显领先于旅游大盘；长期来看，平衡防疫与经济，实现精准防控，政策边际放松是大势所趋。目前公司与腾讯携程均已续约，疫情后周边游和散客化趋势崛起，在线旅游的渗透率快速提升，同程旅行拥有腾讯系低成本流量的持续导入，以及携程系供应端产品和服务的资源支持，有望快速渗透下沉市场，建议投资者积极关注。
　　风险提示：疫情控制不达预期；宏观经济下滑风险；期间费用率上升。