招商证券-瑞幸咖啡-LK.US-经营数据持续新高，盈利大幅增长-221125

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　　瑞幸咖啡发布2022年第三季度财报，Q3公司实现营业收入38.9亿元/+65.7%，GAAP下经营利润为5.85亿元/上年同期仅有0.07亿元，Q3经营利润率为15.0%，公司经调整归母净利润为5.15亿元/上年同期为0.55亿元，净利润率13.2%/同比10.9pct。目前公司依托点位优势+高性价比+无限场景，在咖啡行业整体高速增长、格局向头部集中的趋势下形成强先发壁垒和竞争优势，随着Q4爆款生酪拿铁的推出，以及后续疫情复苏带来的客流恢复，公司业绩有望加速成长，建议投资者积极关注。
　　门店扩张同店增长，公司营收利润大幅增长。2022Q3公司实现营业收入38.9亿元/+65.7%，其中自营门店收入29.96亿元/同比增长55%，受益于门店数量增长28%，同店收入增长19%；加盟店收入9.0亿元/同比增长116%，受益于加盟店数量的增长（yoy+69%），以及加盟店单店效益的提升，加盟店分润占加盟店收入比例从12%提升至16%。Q3公司经营利润为5.85亿元/上年同期0.07亿元，受益于毛利率提升，直营店成本下降与期间费用优化。
　　 Q3经营数据创新高，12月重新开放加盟。截止2022年9月末，公司共有门店数7846家，Q3净增加651家，较Q2（615家）提升，其中直营店增加405家，联营店增加246家，公司计划于12月开放明年的加盟商。Q3公司自营门店同店增速为19.4%，较Q2（+41%）回落，主要是21Q3基数较高，测算Q3自营门店平均收入为6297元/天，较Q2环比提升9.6%。Q3月均交易用户数2510万/同比增长70.5%，环比增长21.2%，创下季度新高。
　　毛利率持续改善，规模效应期间费用优化。Q3公司整体毛利率63%/同比提升2.1pct，环比提升1.3pct，受益于咖啡豆的供应链强化与加盟店效益提升。自营门店租金费用率25.7%/同比下降1.0pct，折旧摊销费用3.5%/同比下降3.5pct，履约送餐费用14.4%/同比增加0.6pct，整体经营利润率29.2%/同比提升4.0pct。从期间费用来看，销售费用率4.1%/同比持平，管理费用率9.8%/同比下降4.0pct，受益于规模效应，综合来看，公司扣非归母净利润率13.2%/同比10.9pct。
　　点位优势+高性价比+无限场景，瑞幸核心竞争力稳固。Q3公司经营数据创新高，盈利大幅改善，生酪拿铁一经推出便成为新爆款。公司已经成为中国门店数最多的连锁咖啡馆，精准切分写字楼场景进行密集点位铺设，依托快速的爆品推新和公私域互补的营销高频触达消费者形成强客户粘性。公司通过直营保障保证高度标准化运营的同时，开放加盟渗透下沉市场，单店模型优于其他直营连锁，加盟店扶持政策完善，形成了不断加强的门店拓张闭环，在下沉市场具有广阔的开店空间。得益于“点位优势+高性价比+无限场景”打造的核心竞争力，瑞幸得以常年保持高速拓店节奏以及同店高增趋势。随着下半年疫情复苏带来的客流恢复，公司业绩有望加速成长，推荐投资者积极关注。预测公司2022-2024年归母净利润分别达到6.2 /17.1 /24.2亿元，调整后归母净利润预计12.2/19.6/27.2亿元，2023/2024年PE为/17.0/12.2倍，低于可比公司，建议投资人积极关注。
　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，市场竞争加剧，原材料价格提升，消费信心恢复不及预期。