平安证券-策略点评：降准助力市场夯实底部-221125

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　　事项：
　　11月25日，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。
　　平安观点：
　　本轮降准如约而至，延续了11月22日国常会的定调，以加大对流动性的呵护以及巩固经济回稳向上基础。本次降准共计25bp，和上轮4月份的降准幅度一致，释放长期资金约5000亿元。一是为了保持流动性合理充裕，以加大对实体经济支持；二是优化金融机构资金结构，以支持受疫情严重影响的行业和中小微企业；三是降低金融机构资金每年成本约56亿元，以降低融资成本。
　　本轮降准的主要背景如下：
　　背景一：国内经济修复不牢固，疫情影响加大。10月份的金融经济数据显示经济修复基础尚不牢固，疫情的冲击加大。10月的社融存量同比增速冲高回落，从上月的10.6%降为10.3%；固定资产投资仍在延续回落，其中地产销售面积增速在去年回落的低基数下降幅仍在20%以上，地产投资增速仍在下探；社零增速降为负值；出口增速降为负值。另外，年内新增确诊+无症状病例在近两月内增长较快，10月底突破两千例，11月23日突破3万例。
　　背景二：债券赎回潮触发流动性压力。自11月中旬以来，在防疫政策二十条和地产政策的边际放松影响下，经济基本面从最坏预期走向改善向好，利率拐头向上并急剧上升，十年期收益率的中枢从月初的2.7%抬升至2.8%，净值化理财产品出现亏损，投资者赎回规模增加，部分中短债调整幅度较大。在应对流动性紧张的情况下，央行与此同时加大了在近期OMO的净投放，短端流动性紧张稍微有所缓解，但是仍存在压力。
　　背景三：海外紧缩压力暂缓，人民币汇率最大贬值压力已过。美国通胀数据迎来改善，美联储再紧缩的超预期加码有望暂告一段落，美元指数见顶回落，美债利率迎来下行，十年期美债收益率从年内高点的4.2%回落至3.7%，人民币汇率中枢也从年内最高点7.3回落至7.1附近，贬值压力最大的时期已过。
　　政策展望：宽松窗口在途，流动性维稳，结构性政策工具加大发力。我们可以从短期和长期来看政策脉络，稳健宽松的基调不变，整体利率仍会维持在相对低位以支持实体经济转型。短期来看，稳增长政策加大发力，近期房地产政策在频繁加码，助力救助房地产企业，在“保交楼”专项借款基础上，再推出信贷支持计划。
　　另外，在长期推动经济转型方面，央行加大对结构性政策工具的应用，通过再贷款再贴现有效支持实体经济恢复发展，加大对于疫情受困行业以及制造设备更新改造等领域的支持，同财政政策、产业政策相配合，共同提振市场信心。我们仍可对后续宽松政策报以期待。
　　市场展望：助力权益市场夯实底部。当前市场在经历了多轮调整后处于底部位置，主要市场指数估值大多处于30%分位以内。我们认为本轮降准有助于市场扎实底部，权益市场已经进入底部的配置区间，中期建议布局三条主线。一是直接受益于经济企稳预期的价值板块，例如部分地产企业、建材、周期等产业有望持续受益；二是间接受益于经济企稳预期提前而具有盈利弹性的消费板块，例如食品饮料、家电等；三是代表经济转型的中长期方向以及结构性政策发力的高端制造业，例如机械装备、半导体、军工等板块。当然市场的向上趋势并非一蹴而就，在疫情扰动下波动也有所加大，但是在政策不断加码及流动性的呵护下，权益市场将重回行稳致远的向上趋势。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大；4）新冠疫情蔓延超预期。