招商证券（香港）-宏观报告：主要发达经济体11月经济增速进一步放缓-221124

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　　■各国需求状况均出现走弱，国内和出口新订单均录得下跌
　　美国和欧元区通胀压力显示出放缓迹象，但英国通胀压力仍然严峻
　　多重不利因素致英国经济前景更具挑战
　　新看点：11月23日，标普全球发布了主要发达经济体11月PMI初值。美国综合PMI初值为46.3，低于预期，且较10月走低（市场一致预期：48.0；10月终值：48.2）。与此同时，英国和欧元区综合PMI分别为48.3和47.8，好于预期，且较10月有所改善（市场一致预期：47.5和47.0；10月终值：48.2和47.3）。
　　美国：制造业PMI录得47.6，自2020年6月以来首次落入收缩区间；服务业PMI则录得46.1，较上月进一步走弱，连续第五个月低于荣枯线。新订单以2020年5月以来最快的速率下跌，而新出口订单的下跌也有所加快，反映其他主要发达经济体对美国经济的溢出效应。PMI走弱主要由通胀高企、金融条件收紧和海外需求恶化等不利因素导致。与此同时，通胀压力出现进一步缓解，主要是由于交货时间改善和供应链压力缓解以及需求走弱。
　　英国：制造业和服务业PMI分别录得46.2和48.8，均与10月份持平，而彼时英国国内政治不确定性和金融市场动荡对经济的负面影响尤其显著。新订单收缩幅度为2021年1月以来最大，反映出英国经济面临多重逆风，包括生活成本危机、与英国脱欧相关的出口流失、俄乌战争、财政重整计划和金融条件收紧。然而，尽管需求下降，但英国的通胀压力仅略有缓解，原因是能源账单飙升、工资上涨以及货币贬值导致进口价格上涨。
　　欧元区：制造业PMI小幅上升至47.3，而服务业PMI稳定在48.6，表明经济活动的收缩幅度较上月有所缓和。新订单连续第五个月收缩，但下降幅度有所收窄，尤其是制造业。供应链瓶颈问题进一步缓解，德国甚至录得了自2020年7月以来供应商表现的首次改善。供应链改善导致制造业购进价格增速放缓至2020年12月以来的最低水平，但由于能源成本高企，通胀仍处于历史高位。
　　我们的观点：11月PMI数据显示，英国经济在四季度较大概率再次录得收缩，而欧元区也存在收缩的可能性。展望未来，领先指标表明，英国的衰退可能会持续到2023年。对欧元区而言，经济前景依然黯淡，但11月数据为前景带来提振，收缩程度可能不如预期严重。与此同时，尽管数据走弱，但最近的宏观数据（包括10月份零售销售和耐用品订单）仍然显示了美国经济的相对韧性。我们预计美国经济将在2022年四季度实现温和增长，目前仍不确定美国是否能避免衰退，或者如果陷入衰退，程度会有多深。我们预计，由于供应链瓶颈问题的缓解，美国通胀将进一步放缓，美联储很可能在12月将加息步伐放缓至50个基点。