方正证券-周大福-1929.HK-FY23H1业绩基本符合预期，专注于盈利质量提升-221124

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　　FY23H1业绩基本符合预期：23财年上半年，公司实现营业额465.35亿港元，同比+5.3%。按地区划分，内地、港澳营业额同比+6.2%和-0.5%；按产品划分，黄金首饰、珠宝镶嵌、钟表同比+12.7%、-11.1%和-16.7%。其中黄金首饰占比同比提高4.9个点。公司实现经调整毛利率22.4%，同比-1.1个点，主要因为黄金产品及批发业务占比提高。销售及行政开支率为13.8%，同比改善0.2个点。主要经营利润率为9.3%，同比-0.8个点，若剔除汇兑损益影响同比持平。公司实现归母净利润33.36亿港元，基本符合预期。
　　10月至今疫情影响显著，下调FY23H2业绩指引：10月1日至11月18日，内地直营/加盟同店下滑21%/高双位数，主要因为内地疫情反复，若剔除7-8%的短暂关闭门店，其余门店同店基本持平；港澳同店增长19%，其中澳门恢复至中双位数增长。管理层预期23财年下半年，内地直营同店高单位数下滑，净开店约270-370家，港澳同店低双位数增长；集团层面收入中单位数增长，核心经营利润率同比轻微下滑。
　　24财年展望审慎乐观，中期专注于盈利能力提升：管理层预期24财年，内地直营同店中低单位数增长，计划净开店600-800家；港澳受益于逐步通关及本地消费复苏，同店预计双位数增长；预计集团毛利率为23-23.5%，核心经营利润率改善0.5-1个点。展望中期，管理层预计内地分部毛利率有望恢复至24-25%，核心经营利润率有望改善至12-13%；港澳市场毛利率有望回到25-26%，核心经营利润率恢复至中高单位数水平。
　　盈利预测及投资建议：公司品牌优势显著，凭借零售扩张、产品差异化和数字化转型，有望持续攫取市场份额。我们预计公司23、24财年EPS为0.70/0.84港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复导致宏观环境不明朗；中国内地开店速度不及预期；香港局面影响赴港内地游客恢复。