招商证券（香港）-高途集团-GOTU.US-增长轨道更加清晰-221123

《招商证券（香港）-高途集团-GOTU.US-增长轨道更加清晰-221123（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券（香港）-高途集团-GOTU.US-增长轨道更加清晰-221123（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　22年三季度收入达到6.06亿元人民币，环比增长13%；因暑期拉新增大营销投入，非GAAP净亏损录得4,500万元人民币
　　■管理层表示素养课和考研课程得到市场青睐；资产负债表保持稳健，公司宣布新股票回购计划
　　■估值具有吸引力，当前市值较22年三季度净现金折让41%；重申增持评级，目标价小幅度下调至2.1美元
　　三季度业绩延续二季度稳健态势
　　高途22年三季度收入达6.06亿元人民币，环比增长13%（对比二季度环比下滑26%），主要因为非学科类辅导业务录得强劲增长，约占集团收入的60%。毛利率环比提升1.9个百分点至72%，得益于审慎的成本开支和新业务起量带来的规模效应。非GAAP净亏损达4,500万元人民币，略高于我们先前预期的1,400万元人民币净亏损，主要由于暑期拉新活动导致的营销费用高于预期，拉新效果良好，三季度流水是去年同期的两倍。高途经营性现金流为3,500万元人民币，流动性稳定在33亿元人民币，并无计息负债。公司宣布了新的股票回购计划，回购金额达3,000万美元，有效期截至2025年11月22日，且公司主席计划利用个人资金回购2,000万美元的公司股票（假设全部回购以1美元执行，总回购股数估计为5,000万股，约占总股数的18%）。此外，美国证监会对于高途近两年的审查宣布结束，并表示不再进行其他动作。
　　稳健增长不变
　　非学科类辅导：收入环比增长69%，高于我们的预测41%。高途表示素养课例如科学实验课和高中学业规划等业务受到市场欢迎并在本季度录得高两位数的环比增长，需求强劲且学生续班率与先前的K-12课程相似。成人教育：收入环比下滑15%，低于我们的预测19%，主要因为公司战略性调整了考公业务。公司表示该类业务竞争激烈、准入门槛高且有潜在政策担忧。另一方面，公司也表示考研业务受益于旺盛的市场需求而录得强劲增长。展望未来，我们认为预计约占集团总收入的2/3的非学科类辅导课程和考研课程将保持快速增长，而其他业务也将稳步向前。与此同时，高途也于九月开启直播带货业务，抖音账号名称为“高途好物”，但仍处于试水阶段。高途给出了22年四季度6.08亿元至6.28亿元人民币的收入指引（环比持平或增长4%）。
　　增持：在宏观逆风之下，教培需求保持韧性
　　我们认为高途拥有稳健的资产负债表和驾驭新机遇的经验，并且我们相信教培需求在宏观逆风中依然具有韧性。高途的估值在同业中处于最低水平，其市值较最新的三季度净现金折让41%。我们预计高途22-24年收入年复合增速达20%。我们调整了22/23/24财年的非GAAP净利润+6%/-2%/-4%。基于汇率变动，保持15倍23年目标市盈率不变，将目标价从2.3美元下调至2.1美元。主要风险：1）新业务进展，2）政策风险。3）竞争态势