招商证券-资产配置半月报：大类资产表现跟踪观察-221120

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　　过去半个月内，A股权益资产普涨，全A涨幅7.6%，同期表现占优于美股。市场预期变化引发债市调整，全市场纯债基金久期中位数下行0.23年、到期收益率中位数上行0.7%，分别于最新周录得2.63年与3.53%。可转债层面，市场价格水平仍维持在119元的中性水平附近，但各风格转债估值集体压降，目前受利率预期影响，转债债底价值震荡可能加大，建议在风格上适当关注平衡及股性转债的配置机会。
　　最近半个月内，A股权益资产普涨，多数指数的上涨幅度均超过5%。海内外对比来看，同期港股表现占优于A股，恒生指数上行近23%，而美股的表现则相对疲软。从当前各指数的持有期收益看，绝大多数指数的短期收益已调整至中性及以上点位，但从中期看尚有一定的向上修复余力。债券资产端，市场预期改变应发债市调整，利率债与信用债价格均有不同程度下行，短债表现相对占优；可转债走势与权益正股相背离，在债市冲击下，债底估值压缩，月内价格走平。
　　纯债资产端，长、短端的10年期与1年期国债利率分别提升18BP和44BP，期限利差收缩。当前，全市场纯债基金久期（利率敏感性）下行、到期收益率（YTM）提升。其中，计入杠杆后的市场久期中位数在月初有所提升，但在最新一周下行0.23年，目前录得2.63年，标准差分歧为1.34，处中高水平；计入杠杆后的市场YTM中位数读数则自10月末的2.84跳升0.7至3.53，在最近一周的边际上提升0.42。
　　可转债层面，截至上周的数据来看，全市场转债价格中位数为119元，较10月末有小幅上行，提升约2元，目前处于2021、2020年以来的54分位和62分位，价格水平适中；估值视角，当前平价80以下、80到120、以及120以上转债的转股溢价率读数分别为68%、28%和8%。所有风格转债的估值均有所压降，其中，债性转债调整强度最高，目前3种风格的转债估值各自位于去年以来的历史66、66和51分位。目前转债市场整体处于价格和估值均相对适中的状态，但受利率预期影响，转债债底价值震荡可能加大，风格上建议适当关注平衡及股性风格的配置机会。
　　风险波动层面，上证50ETF期权VIX指数于11月初从23.94%的区间高位回落，随后基本维持在20%附近，以±1%为振幅窄幅震荡。目前截至11月18日，VIX指数录得19.81%，市场风险预期处于历史3年内的64%分位附近。可转债资产方面，目前市场隐含波动率的余额加权平均值及算数平均值读数同样明显下行，分别从10月末的26.36%和37.56%下降至24.97%和35.16%。总体来看，衍生品市场暗含的权益资产波动预期有所下行，大小市值风格下的市场情绪均相对稳定。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。