招商证券-Sea-SE.US-电商业务货币化加速，减亏成效显著-221119

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　　SEA发布2022Q3财报，公司22Q3总收入为31.6亿美元/同比+17.4%，电商业务货币化加速和金融业务增长驱动收入增长。调整后净亏损为3.74亿美元，调整后EBITDA为-3.6亿美元。公司长期增长潜力大，当前盈利能力逐步提升，维持“强烈推荐”评级。
　　公司22Q3总收入为31.6亿美元/同比+17.4%，主要由电商货币化加速和金融业务增长所驱动。调整后净亏损为3.7亿美元（22Q2为-5.7，21Q3为-4.5）。调整后EBITDA为-3.6亿美元（22Q2为-5.1，21Q3为-1.7）。公司当前更加关注现金流健康及盈利能力提升，各项开支更注重长期效率和回报。截至2022年第三季度末，公司现金、现金等价物和短期投资为73亿美元。
　　电商：GMV稳健增长，货币化加速，减亏成效显著。22Q3收入为19.2亿美元/同比+32.4%，其中平台收入为16亿美元/同比+39.3%，商品收入为3亿美元；平台收入中，核心平台收入（佣金+广告）为10亿美元/同比+54.1%，物流等附加服务收入为6亿美元/同比+20.3%，广告和佣金收入驱动电商货币化率和整体盈利能力的提升，多个市场免费配送服务的调整也推进减亏进程。22Q3 GMV达到191亿美元/同比+13.5%。Shopee调整后EBITDA亏损为4.96亿美元（22Q2为-6.5，21Q3为-6.8）。分市场来看，亚洲市场整体调整后EBITDA亏损为2.2亿美元，亚洲大多数市场摊分总部成本前的经调整EBITDA已为正，当前公司更加注重盈利能力和自我造血能力，持续稳步推进Shopee 2023年底调整后EBITDA盈亏平衡目标的实现。
　　数字娱乐：宏观低迷背景下，用户数及bookings流水有所下滑。本季度数字娱乐收入为8.9亿美元/环比-0.8%，bookings为6.6亿美元/环比-7.4%，剔除汇率影响环比约下滑4%；调整后EBITDA为2.9亿美元/环比-13.1%。Garena季度活跃用户为5.68亿/环比-8.3%，其中季度付费用户为5150万/-8.3%。全球宏观不确定情形下，用户非必需支出收紧，不利于用户数及ARPU提升，2022 bookings指引为26-28亿美元，相比先前区间下调3亿美元。
　　数字金融：收入高增长，环比亏损明显减少。收入为3.3亿美元/同比+147.2%，调整后EBITDA亏损为0.7亿美元（21Q3为1.6）。移动钱包业务销售和营销费用投放更加聚焦，推动减亏，信贷业务亦保持健康的盈利能力。
　　投资建议：公司增长潜力大，盈利能力逐步提升，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观消费低迷、政策监管风险、新市场开拓不及预期